0营收，0产品上市，且亏损严重的公司，在资本市场值多少钱？答案是：2700亿港元！

药捷安康-B，这家发行价仅13.15港元的药企，只用了不到三个月时间，就将股价窜到了679.5港元的高位，市值逼近2700亿港元，成为港股创新药板块最耀眼的“新贵”。

然而，就在冲上历史新高的当天，药捷安康又上演了一场堪称教科书级的“财富绞杀”。午后，股价闪崩，最低来到165港元，跌幅超75%。

药捷安康这一现象级行情，究竟是市场对创新药未来的“乐观预期”，还是一场资本裹挟下的泡沫盛宴？

烧钱生存战

根据药捷安康2025年中期业绩报告，公司上半年营收为零，净利润亏损1.23亿元，较2024年同期的1.6亿元亏损收窄23.39%。这一改善主要得益于研发成本的压缩：核心产品TT-00420（替恩戈替尼）的临床试验费用减少，带动整体研发开支同比下降30.9%至9843万元。然而，其他收入及收益（包括银行存款利息、理财收入及政府补助）锐减65.1%至360万元。

现金流方面，药捷安康的流动资产总值从2024年末的5.85亿元增至6.49亿元，但现金及现金等价物减少，主要因IPO募集的1.61亿港元资金已部分投入TT-00420的全球多中心III期临床试验。公司坦言，现有资金仅可支撑2-3年研发支出，若TT-00420无法在2026-2027年上市，现金流断裂风险将显著上升。

“现象级”股价

药捷安康的股价表现堪称港股“魔幻现实主义”的典范。自2025年6月23日上市以来，其股价在9月12日单日暴涨77%，9月15日再涨115.58%，两个交易日涨幅近4倍，市值从IPO时的20亿港元飙升至1647亿港元。

资料显示，药捷安康股价狂飙的直接导火索是公司9月10日的公告：TT-00420联合氟维司群治疗乳腺癌的II期临床试验获中国药监局默示许可，成为全球首个针对该适应症的多靶点激酶抑制剂。

然而，市场情绪的狂热远超基本面支撑。药捷安康总股本3.97亿股中，仅1528.1万股可供二级市场交易，流通盘占比不足4%。这意味着，少量资金即可撬动股价大幅波动。9月15日，公司换手率仅4.78%，但市值单日激增超800亿港元，暴露出真实交易活跃度与股价表现的严重脱节。有业内人士表示，药捷安康的暴涨，更多的是市场对创新药板块的过度乐观映射。

事实也证明，药捷安康的“狂欢”并没有持续太久。9月16日，闪崩就来了。当天，药捷安康开盘后便冲至679.5港元/股的历史高位，之后出现大幅跳水，最低来到165港元，跌幅超75%。

基民也受伤

除了股民受伤，这只上市仅3个月的新股也误伤了基民，因该股被纳入了多只指数，不少基金净值受累。在股价狂飙的同时，药捷安康被纳入多只重要指数，包括国证港股通创新药指数、恒生综合指数、恒生医疗保健指数等。

药捷安康被纳入指数后，跟踪这些指数的被动基金（如ETF）必须按权重配置其股票。据估算，药捷安康在国证港股通创新药指数中的权重约为2.6%，相关ETF被动买入额高达10亿元。也就是说，即使基金经理对药捷安康的股价波动和基本面持谨慎态度，也必须按照指数要求买入其股票。

也正因为如此，跟踪相关指数的多只创新药ETF因被动持有药捷安康，其净值在16日下午的跳水中同步承压。这意味着许多并未直接炒股、希望通过ETF分散风险的投资者，也间接成为了这场资本游戏的“牺牲品”。

冰与火之歌

药捷安康的狂欢并非孤立事件。2025年上半年，中国创新药行业迎来“戴维斯双击”：一方面，政策端持续发力，国家药监局将重点创新药临床试验审评时限压缩至30个工作日，并支持全球同步试验；医保局推出“商业健康保险创新药目录”，探索商保支付创新药的新模式。另一方面，商业化与出海共振，恒瑞医药、百济神州等头部企业通过产品放量和License-out交易实现盈利，上半年行业净利润平均增长近17%。

然而，行业繁荣背后是结构性分化。药捷安康、科伦博泰等临床阶段Biotech仍深陷亏损泥潭，而恒瑞、翰森制药等传统药企已通过创新转型实现“造血”。数据显示，2025年上半年，拥有商业化产品的创新药企营收平均增长40%，而纯研发型企业则依赖融资“输血”。

药捷安康的千亿市值，本质是市场对其管线价值的“提前兑现”，但全球创新药从I期临床到上市的成功率不足10%，TT-00420的胆管癌适应症全球发病人数仅29万，即使成功上市，峰值销售额也难以支撑当前估值。

泡沫与价值

药捷安康的案例，是创新药行业“高风险、高回报”特性的极端演绎。当一家无产品、无营收、现金流仅够支撑3年的公司，仅凭临床前数据就能获得2000多亿港元的市值，这既是资本市场对创新药长期价值的押注，也是流动性泛滥下的非理性狂欢。

药捷安康的疯狂，终将回归理性。当潮水退去，唯有那些真正解决临床未满足需求、具备持续“造血”能力的创新药企，才能穿越周期，成为行业的王者。

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