9月份以来，黄金期货出现一波明显的涨幅。截至9月16日收盘，沪金期货主力合约AU2510的收盘价为842.08元/克，较8月最后一个交易日的收盘价785.12元/克，上涨6.76%。此轮黄金期货价格上涨的动能主要来自市场对美联储9月降息预期升温，其他因素如地缘扰动等，亦起到了“锦上添花”的作用。

首先，美国劳动力市场加速疲软令降息预期大幅上升。9月初公布的美国8月非农数据意外“爆冷”：新增非农就业人数仅录得2.2万人，大幅低于前值7.3万人和市场预期的7.5万人；失业率录得4.3%，高于前值4.2%。事实上，美国7月非农数据已经出现过一次“意外”，叠加美联储主席在杰克逊霍尔央行会议上表示出谨慎调整货币政策的立场，但强调决策仍将基于对数据的评估。美国8月非农数据无疑给美联储9月降息添上了关键的“砝码”。数据公布后，CME“美联储观察”显示，美联储9月降息的概率从非农数据公布前的45%，飙升至80%以上。

其次，美国通胀数据相对温和的表现，缓和了市场对美联储因通胀而收紧货币政策的担忧。2024年9月，美联储开启降息，并在年内累计降息100个基点。但是进入到2025年，考虑到特朗普上任后实施的关税政策将对美国通胀产生影响，美联储暂停了降息进程。最新数据显示，美国8月PPI和核心PPI同比年率均大幅低于前值和预期；8月CPI同比年率虽高于前值，但符合预期，核心CPI同比年率与前值和预期均持平。这些数据表明美国当前的输入性通胀压力有所减小，整体通胀水平仍较温和。

最后，特朗普施压及美联储内部分歧或加速美联储恢复降息进程。一方面，特朗普上任以来，多次对美联储表示不满，认为美联储降息进程“过慢”。另一方面，在7月份的美联储议息会议上，美联储理事沃勒和鲍曼对维持利率不变的决议投下反对票，认为应当立即降息25个基点，理由是美国劳动力市场有疲软迹象。这是30多年来首次有两位理事投票反对利率决定，凸显美联储的内部分歧。叠加7月、8月非农数据接连“爆冷”，美联储内部的鸽派或将得到更多支持，从而有利于美联储加快推进降息进程。

当前，市场聚焦美联储9月议息会议。如果美联储本月超预期降息50个基点，或在会议中透露年内仍将多次降息，那么黄金价格就被注入了更多的上涨动能。反之，如果美联储本月仅降息25个基点，且没有透露出更多有关降息的信息，那么黄金价格将失去上涨动能，出现“靴子落地”式的回落行情。

相较而言，美联储9月降息50个基点的概率并不大。CME“美联储观察”显示，当前美联储9月降息50个基点的概率仅不到5%。

笔者认为，美联储9月议息会议后的政策指引或偏向更多次、更持久地降息。一方面，9月份公布的美国非农等各项数据印证了劳动力市场加速疲软，迫使美联储将其货币政策的关键决定因素从通胀转向就业，这要求有足够的降息幅度。另一方面，美联储不可能完全放弃对通胀的考虑。后续降息可能是温和的、渐进的，为避免过度刺激通胀，对应的降息单次幅度较小，但次数更多、持续时间更久。在这样的背景下，黄金价格仍有上涨空间，四季度或再创新高。