【导语】国内豆油库存与价格有一定负相关关系，三季度以来巴西大豆集中到港，压榨企业开工负荷率保持高位，豆油产出宽松，虽然需求亦有好转，但供应增幅明显背景下降库拐点不断延后，一定程度上制约豆油行情。9月后大豆到港或季节性缩减，豆油供应或小幅收紧，同时双节前下游刚需仍存，豆油库存或逐步止增转降，预计9月中下旬国内豆油行情下方空间有限，仍有走强预期。

豆油累库趋势未改，价格上行受阻

短期行情来看，库存与价格的关系并不绝对，但升库趋势一般会对豆油价格形成制约。继8月中旬国内豆油价格高位回调后，9月以来的国内豆油行情趋于反复震荡，而库存仍延续二季度以来的累库趋势。截至9月9日，国内一级豆油现货均价8613元/吨，较上月价格高点回落117元/吨，跌幅1.34%。截至9月5日，港口豆油库存122.5万吨，较上月同期库存增长13.47%。豆油行情涨势受阻，价格小幅回落后趋于震荡。

大豆进口量再创新高，豆油库存拐点后延

大豆进口量再创新高。根据中华人民共和国海关总署数据，2025年1-8月中国大豆进口量7331.2万吨，同比增加283.32万吨，增幅4.02%；其中8月大豆进口量1227.9万吨，同比增加13.49万吨，增幅1.11%，连续第四个月再创月度历史同期新高。二季度后美豆进口关税提高，以及中美贸易问题的不确定性，令国内压榨企业在南美大豆供应季内集中采购，以应对四季度及后期美豆供应季可能出现的大豆原料缺口问题。大豆原料的集中衔接令国内压榨企业开工维持高位运行，豆油产出较为宽松，根据卓创资讯数据监测，1-8月中国重点压榨企业豆油产量1146万吨，同比增2.23%。

国内豆油需求变化基本循序季节性规律，随着天气转凉，油脂需求有所回暖，8月中下旬后，各地院校暑期临近结束，市场补货及提货情况增多，豆油累积趋势放缓，但随着阶段性补货结束，且在餐饮宴请治理大背景下，豆油需求增加受到一定抑制，9月后的豆油下游市场补充刚需为主，整体交投表现有所转弱，日均散油成交量不足2万吨。

根据国内豆油库存近五年均值变化走势可以看出，一般情况下，豆油库存在第30周（进入8月后）左右开始止涨趋于高位波动，第40周（10月初）左右开启降库趋势，与大豆原料进口季节性变化所导致的豆油产出有关。2025年，大豆月度进口量连续创新高，意味着进入压榨环节的原料供应充足，因此豆油供应端持续宽松，叠加需求端的强弱转换，导致当前港口豆油累库趋势难改，库存拐点预期延后。截至9月5日，港口重点地区豆油库存122.5万吨，环比增16.31%，同比增15.19%，五年同期均值92.42万吨。

库存拐点虽迟必到，豆油走强预期仍存

根据卓创资讯跟踪调研，9月大豆到港预估995万吨，10月预估950万吨，11月预估800万吨，原料大豆呈季节性缩减，压榨企业开工负荷率或受原料供应影响而下降，豆油产出或有收紧，虽然需求增量预期有限，但双节前下游市场刚需仍存，9月中下旬国内豆油市场供需格局略有收紧，库存或逐步止增，后期库存拐点虽迟必到。因此预计9月中下旬豆油行情下跌空间有限，仍有再度转强预期，预计中下旬港口一级豆油现货价格运行区间8300-8800元/吨。

（卓创资讯 杨光红）