淡旺季转换

螺纹钢基本面存在改善预期，库存拐点有望在9月中下旬出现，原料端暂时没有形成明显的负反馈压力，预计螺纹钢价格向下空间有限。

下半年以来，螺纹钢价格波动加剧，呈现“倒V”形走势。7月份，在“反内卷”预期和原料成本推升的双重驱动下，价格大幅拉涨，重回年初高点。8月份，随着市场情绪回落和淡季库存持续累积，价格再次下探。目前，螺纹钢期货主力2601合约在3100元/吨附近持续震荡寻底，中期有望展开新一轮反弹行情。

季节性累库压力或逐步缓和

8月以来，螺纹钢库存持续累积。华北地区阶段性控产的影响主要体现在热卷等板材品种上，螺纹钢产量整体变动不大，但下游部分工地停工令终端补库不足，供需阶段性错配，导致螺纹钢库存持续累积，压制价格走势。Mysteel的数据显示，截至9月4日当周，螺纹钢产量小幅下降1.88万吨，至218.68万吨，同比增加22%，主要源于去年螺纹钢新国标压力下，钢厂主动减产和市场持续抛售带来的低产量基数，而相比其他年份，螺纹钢产量依旧处于偏低水平。需求方面，周度表观需求环比下降2.14万吨，至202.07万吨，同比下降19%，低于历史同期水平，与下游部分工地停工、整体旺季补库滞后有关。因此，螺纹钢周度总库存继续累积，环比增加16.61万吨，至640万吨，增幅与前一周基本持平。其中，社会库存增加14.89万吨，增幅趋缓，同比增幅为15%；厂家库存由降转增，环比增加1.72万吨，同比增幅为17%。

螺纹钢淡季累库集中在7月初至8月中旬。此后，随着旺季临近，终端补库增加，支撑需求回升，令库存逐步转降。今年淡季累库后延，且8月下旬部分地区施工暂缓，终端补库积极性普遍不高，叠加价格下行抑制市场投机性需求，导致累库持续。随着近期京津冀地区下游逐步复工复产，终端低价补库的积极性有所回升。同时，三季度专项债冲量，有利于施工旺季基建项目的推进和落地，进而阶段性支撑螺纹钢补库环比改善，持续关注后续终端需求释放力度。值得一提的是，若按照当前的螺纹钢库存结构和往年季节性补库平均水平推算，在螺纹钢产量维持平稳的情况下，9月中下旬有望迎来库存由升转降的拐点，螺纹钢基本面存回暖预期。

钢厂利润阶段性收缩

从钢厂利润来看，今年整体好于去年。不过，近期随着成材价格的大幅下跌和原料价格的坚挺，钢厂利润阶段性收缩。据Mysteel调研数据，截至8月底，高炉生产企业成本增加明显，51家螺纹钢生产企业平均含税成本为3069元/吨，平均利润为18元/吨，较7月底收缩178元/吨；独立电炉钢厂平均利润为-135元/吨，谷电利润为-39元/吨。近期螺纹钢价格持续下探，令电炉钢亏损严重，产能利用率和开工率继续下降。截至9月3日当周，Mysteel统计的全国87家独立电炉钢厂平均开工率为73.21%，较前一周下降1.88个百分点，较8月初上升1.69个百分点，较去年同期上升23.98个百分点；产能利用率为55.74%，较前一周下降0.8个百分点，较8月初下降1.16个百分点，较去年同期上升23.04个百分点。

整体来看，当前高炉生产企业仍有盈利，主动减产积极性不强。随着京津冀地区高炉生产企业逐步复产，铁水产量将环比回升，原料端支撑依旧偏强。在旺季终端需求存改善预期的背景下，原料端短时难以形成明显的负反馈压力，将进一步提振螺纹钢等成材价格。而相比高炉生产，目前电炉生产企业亏损明显，短期生产积极性不高，为旺季螺纹钢供需结构环比改善赢得了空间。

仓单偏高或限制反弹高度

在旺季供需基本面改善预期之下，仍需关注螺纹钢仓单持续回升带来的压力。从仓单数据来看，8月中旬开始，螺纹钢仓单量超过10万吨，且呈现持续增加态势。截至9月5日，螺纹钢仓单量达到23万吨，较去年同期增加6万吨，仅次于今年4月23.97万吨的最高水平。这反映出淡季贸易商套保意愿强烈，库存转移到期货盘面，对未来交割带来一定压力，近月合约压力更为明显，或抑制后续螺纹钢价格反弹高度。不过，基于市场已经交易过该逻辑，且当前螺纹钢价格经过一轮下调，基差明显走扩，目前处于近几年基差波动区间的上边界，短期盘面套保意愿减弱。

后市展望

图为高炉生产利润

综合来看，螺纹钢淡季累库整体滞后于往年，同时下游补库也相对后延。基于当前螺纹钢的供需结构，若按照历史平均旺季补库节奏和增量空间推算，螺纹钢库存拐点有望在9月中下旬出现。这意味着未来一个月螺纹钢基本面存在环比改善的预期。同时，基于原料端暂时没有形成明显的负反馈压力，叠加海外降息预期升温，国内政策空间仍存，预计螺纹钢价格向下空间有限，中期有望迎来一轮触底反弹行情。