宏观要点

宏观金融：美国就业市场放缓强化降息预期，全球风险偏好继续升温

【宏观】 海外方面，美国8月份“小非农”低于预期，美国上周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，高于经济学家预期的23万人，而且8月民间企业招聘放缓，进一步显示劳动力市场正在降温；此外，美联储官员表示随着时间的推移而降息是适宜的，强化了美联储降息的预期，全球风险偏好继续升温。国内方面，中国8月官方制造业PMI较上月略有改善，升至49.4，但已连续第五个月位于荣枯线下方；政策方面，商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施；美国宽松预期增强，短期外部风险的不确定性降低以及国内宽松预期增强，但是短期国内市场情绪降温，国内风险偏好继续降温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及宽松预期上，短期宏观向上驱动边际减弱；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡，短期谨慎观望。国债短期高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期偏弱震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡偏强，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多。

【股指】 在半导体、人工智能以及通信等板块的拖累下，国内股市大幅下跌。基本面上，中国8月官方制造业PMI较上月略有改善，升至49.4，但已连续第五个月位于荣枯线下方；政策方面，商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施；美国宽松预期增强，短期外部风险的不确定性降低以及国内宽松预期增强，但是短期国内市场情绪降温，国内风险偏好有所降温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及宽松预期上，短期宏观向上驱动边际减弱；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎观望。

黑色板块

黑色金属：需求回落明显，钢材期现货价格区间震荡

【钢材】周四，国内钢材现货市场相对平稳，盘面价格延续弱势。进入传统需求旺季，但现实需求依旧偏弱，本周钢联口径五大品种表观消费量环比回落近30万吨，库存则回升近32万吨。供应端，本周因阶段性限产影响，五大品种钢材产量环比回落23.68万吨，预计本周铁水产量也将小幅回落，但下周钢厂复产概率。且焦炭第一轮提涨遇阻，反而开启第一轮提降。故钢材市场短期大概率以区间震荡为主。

【铁矿石】周四，铁矿石期现货价格均走势均偏强。北方地区本周阶段性限产，矿石需求减少，港口疏港量也受到一定影响。但当下钢厂利润尚可，下周钢厂大概率复产。目前盘面利润的压缩也反应这一预期。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升241万吨至3556万吨，到港量则环比回升182.7万吨。主流澳粉资源供应稳定，但贸易商报价意愿一般，多挺价惜售，实单议价空间有限，市场观望情绪浓厚。周一铁矿石港口库存继续小幅回落12万吨。铁矿石价格短期预计仍以偏强思路对待。

【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅回落。硅锰6517北方市场价格5630-5680元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿现货价格走弱，半碳酸33.5-33.8元/吨度，加蓬39-39.5元/吨度，澳块39.5元/吨度。内蒙古工厂生产波动不大，本月存在高硅新点火情况，10月存在部分普硅工厂新增产能，宁夏开工无明显波动，南方个别工厂生产已陷入亏损，生产积极性降低，云南广西地区开工变动不大。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150-5300元/吨，75硅铁价格报 5750-5950元/吨。虽然硅铁利润有所压缩，但硅铁电价成本存在支撑，且总体厂家库存压力尚可，减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续。铁合金价格短期以区间震荡思路对待。

【纯碱】周四，纯碱主力合约区间震荡运行，上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量周产量环比下降，在新产能投放周期下，纯碱供应压力存在，供应过剩的格局未改变，四季度仍有新装置的投产，高供应是价格压制的核心；需求方面，需求周环比持稳，玻璃日熔量持稳，但整体来看相较往年同期，下游需求支撑依然比较乏力，终端需求支撑未有显著改变，需求上升空间有限；利润方面，纯碱利润周环比下降，当前是亏损状态。纯碱依旧存在高供应高库存弱需求的格局，供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，宏观情绪消退，交割逻辑退出，盘面回归基本面，纯碱短期区间震荡为主。

【玻璃】周四，玻璃主力合约区间震荡运行。上周的基本面数据来看，供应方面，玻璃产量持稳，开工率产量环比增加，产线开工条数环比增加，供应端整体微增；需求方面，终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订8月中旬环比增加，整体需求仍是持稳的格局；利润方面，利润略有增加；整体玻璃供应持稳，需求难有大的增量，地产消息的提振下，预计短期区间震荡。

有色板块

有色新能源：美元坚挺，隔夜有色金属全线回调

【铜】美国7月份职位空缺降至10个月来的最低水平，在政策不确定性加剧的背景下，企业对劳动力的需求正逐步减弱。数据显示，职位空缺数量从6月向下修正后的736万降至7月的718万，预期738万。随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势终难持续。然而，9月美联储降息基本可以确定，可能短暂提振铜价。

【铝】周四铝价表现较弱，LME铝白盘持续下跌，8点57分左右跳水，导致国内开盘直接跳空，铝持仓量下降。铝库存继续增长，达到62.6万吨，虽已进入旺季，但需求表现欠佳。今日LME铝库存不变，处于近年来中性水平，已经较低位显著回升。中期铝价上涨空间有限，短期仍有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡。美联储9月降息基本可以确定，预计将对期价有一定支撑。

【铝合金】目前废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升。另外，目前仍处于需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。

【锡】供应端，云南江西两地合计开工率下降0.21%，达到59.43%，已经较之前低点显著回升，云南部分冶炼企业检修，矿端现实偏紧，随着采矿许可证下发，矿端仍将趋于宽松，由于运输周期延长和电力问题，7月非洲锡矿进口下滑。需求端，终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内6、7月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡，上周库存下降117吨达到9161吨，随着价格走高，下游采购放缓，仅维持刚需采购。综上，预计价格短期震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，但高关税风险、复产预期和需求偏弱将继续制约反弹空间。

【碳酸锂】周四碳酸锂主力2511合约上涨1.05%，最新结算价73240元/吨，加权合约增仓14003手，总持仓77.80万手。钢联报价电池级碳酸锂74000元/吨（环比持平）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价850美元/吨（环比持平）。外购锂辉石生产利润-1567元/吨。碳酸锂缓慢去库，库存向下游转移，预计宽幅震荡，谨慎观望。

【工业硅】周四工业硅主力2511合约上涨0.12%，最新结算价8505元/吨，加权合约持仓量48.19万手，减仓3039手。华东通氧553#报价9100元/吨（环比持平），期货贴水585元/吨；华东421#和华东通氧553#价差300元/吨。近期多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待。

【多晶硅】周四多晶硅主力2511合约上涨0.55%，最新结算价52055元/吨，加权合约持仓31.70万手，减仓3866手。最新N型复投料报价50500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.27元/片（环比上涨0.01元），单晶Topcon电池片(M10)报价上涨至0.297元/瓦（环比上涨0.05元），N型组件(集中式):182mm报价上涨至0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量6870张（环比持平）。传多晶硅龙头协鑫科技透露“行业重组计划细节将很快公布”，再次引发市场对于产能整合的预期，多晶硅、硅片、电池片现货价格上涨，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡。

农产品板块

农产品：美豆产区干旱面积扩大，关注后期USDA供需报告预期指引

【美豆】隔夜CBOT市场11月大豆收1033.25涨1.75或0.17%(结算价1033.00)，盘中跌至逾三周低点，尾盘受技术性买盘推动反弹。USDA周度出口销售报告推迟一天发布，报告出炉前的一项针对行业分析师的调查结果显示，截至8月28日当周，美国大豆出口销售料净增30-165万吨。其中2024/25年度料净减30万吨至净增5万吨，2025/26年度料净增60-160万吨。此外，重点关注9月12日USDA报告是否会修正美豆单产。目前中西部干旱导致优良率下调很大，另一方面去年9月往后USDA还在超预期下调单产，需谨慎对待。根据2025年9月4日发布的最新干旱监测报告显示，截至2025年9月2日，美国，特别是西部、西南部及大平原地区，正经历从反常干燥（D0）到极端干旱（D3）的不同级别干旱状况。

【豆菜粕】国内油料三季度整体预防式采购，进口大豆、开机率越来越高，阶段性累库压力依然大，近月/现货风险并没有消退，基差短期很难修复。成本方面，美豆上市初期的一般不会有大幅上涨行情，且9月12日往后，如果USDA维持单产预期不变，美豆大概率会就行有承压，不过巴西对华出口报价趋强，主要是中美大豆贸易谈判落空后，国内10-11月有加速买船迹象。综合测算，我们相对静态度估算M01@3000-3050区间不算高。当前菜粕行情同步走弱，后市可重点关注中国和加拿大贸易政策变化。

【油脂】隔夜CBOT豆油期货收盘上涨，基准期约收高0.2%，追随大豆和豆粕市场的涨势。马来西亚衍生品交易所（BMD）毛棕榈油期货小幅走高。 9月份的出口预计将维持强劲，但未来市场走向仍将取决于产量数据。等待下周马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的供需数据以寻求进一步指引。现据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚2025年8月1-31日棕榈油产量预估较上月同期增加2.07%，

机构调查预测，马来西亚8月棕榈油库存预计将连续第六个月增加，达到220万吨，较7月增长4.06%，创下2023年12月以来的最高水平。国内棕榈油进口利润倒挂加深，进口报价暂稳，现货成交转淡，以执行合同为主，短期内预计棕榈油或震荡运行。

【玉米】东北部分地区新季玉米少量上市，普遍对市场观望心态较强，目前来看农户低价售粮意向一般，基层购销清淡。华北地区玉米价格平稳为主，渠道库存供应表现偏紧、流通量不大，价格频繁窄幅波动。今年无去年集中到港冲击压力，港库结转库存偏低，下游饲料及深加工企业玉米库存也不高。期货市场近日也有所反弹，对市场情绪也有一定的利多影响。

【生猪】现货目前基准地反弹13.4-13.8元/kg弱稳，猪价反弹后出栏意愿依然很强。单9月生猪月度供需双增，一方面8月规模养殖场提前出栏增多，二次育肥及散户大体重猪出栏压力也有所释放；另一方面9月基于腌腊行情的二育季节性补栏行情仍在。目前二次育肥补栏成本在13-13.5元/kg，已经处于养殖成本及低利润定价区间，有较强的逻辑及情绪支撑。此外，传统的国庆中秋备货周期，9月猪价也不宜过分悲观。