三季度以来，伴随政策的持续发力以及海外贸易风险的减弱，“估值洼地”A股市场迎来快速上涨行情。上证指数创年内新高后稳步上行。进入8月之后，指数涨势加速，市场时隔十年重回3800点上方，“赚钱效应”逐步显现。同时，期指四个品种呈现普涨走势，但涨幅略有分化，中小盘个股相较大盘蓝筹股表现更为突出。截至8月底，IC及IM主力合约当季涨幅在20%左右，IF及IH涨势稍缓，IH主力合约当季涨幅不足15%。

A股近期的大幅上涨，除估值长期处于低位外，政策支持以及经济数据相对平稳也是支撑市场连创新高的重要原因。

政策支持助推市场上涨

7月以来，“反内卷”政策成为市场关注的焦点之一。与2016年的供给侧结构性改革略有不同的是，“反内卷”更多聚焦于淘汰落后产能及产业升级，同时“反内卷”的行业从原来的煤炭、钢铁及水泥等传统领域扩展至光伏及新能源汽车等新兴行业，供应端的改善推动了周期行业及新能源行业的快速上涨，从而带动指数持续攀升。此外，6月底以来，地方债发行明显提速，目前发行进度已超过70%，远超去年同期水平。地方债发行的提速给四季度基建项目落地及发力提供了更大空间。

图为地方政府新增专项债发行进度

除了政策刺激外，国内经济继续保持平稳增长也是指数上涨的坚实基础。二季度国内GDP同比增长5.2%，全年目标实现在即，同时“三驾马车”中消费及出口表现突出。

国内需求方面，以旧换新政策规模及范围扩大助力家电等消费品需求大幅攀升，但随着去年同期基数的提升，7月社会消费品零售总额同比增速放缓至3.7%，较6月回落1.1个百分点，其中商品零售同比增长4%，增速较6月回落1.3个百分点，但餐饮收入同比增长1.1%，增速较上月略有加快。

出口方面，8月中美关税落地再度延期90天，同时双方谈判继续开展，贸易问题对国内市场的影响逐步钝化。我国对东盟及欧盟等经济体出口的显著增长，一定程度上抵消了对美出口下滑带来的影响。7月我国出口金额（以美元计）同比增长7.2%，较6月回升1.4个百分点，进口（以美元计）同比增长4.1%，较6月上升3个百分点，其中对美出口同比降幅超过20%，对日出口同比增长2.45%，对东盟出口同比增长16.59%，对欧盟出口同比增长9.24%。

投资方面，由于地产行业未有明显改善，国内投资增速继续放缓。7月固定资产投资增速同比增长1.6%，较6月下滑1.2个百分点，民间固定资产投资累计同比下滑1.5%，较6月降幅扩大0.9个百分点。其中房地产投资累计同比下降12%，降幅较6月扩大0.8个百分点，基建投资累计同比增长7.29%，较6月回落1.61个百分点，制造业投资累计同比增长6.2%，较6月回落1.3个百分点。

当前房地产市场“供需双弱”格局延续。供应方面，地产投资及开工数据维持同比负增长，其中投资及施工同比降幅进一步扩大，土地成交面积及成交价格再度走低；需求方面，商品房销售数据同比继续回落，同时库存及库销比均处于历史较高水平，去库速度进一步放缓；价格方面，虽然新房及二手房价格继续下降，但同比、环比降幅逐步收窄；融资方面，地产企业国内贷款及海外融资增速放缓，同时个人按揭贷款及定金预收款同比继续回落。目前看，国内地产市场暂未触底，整体回暖仍需时日。

2025年上半年货币政策继续保持相对宽松格局，降息、降准各一次。同时通胀依旧维持温和水平，7月CPI同比增速为零，PPI同比下降3.6%，给了货币政策更多施展空间，预计年内仍可能降准降息。

美联储降息之路曲折

伴随“大而美”法案的落地，美国政府未来的债务压力剧增，特朗普和美联储之间的矛盾愈演愈烈。目前看，9月美联储议息会议降息的概率接近90%，从美联储之前的议息会议纪要看，除9月之外，美联储年内仍有一次降息，但特朗普对美联储降息的要求不止于此。较高的利率水平意味着未来巨大的还息压力，因此特朗普政府希望美联储在尽量短的时间内将利率降至较低水平，但贸易问题带来的通胀问题仍未完全显现，如果未来通胀再度回升，可以预见，美联储降息之路仍然存在较多波折。

?总体而言，国内政策持续发力，同时中美贸易问题暂时搁置，海外市场货币政策持续宽松，都将对国内市场形成提振。此外，A股市场经过最近一段时间的上涨后，整体估值依旧处于历史中位水平，特别是中小盘及创业板指数，估值水平相对较低，因而相较于其他资产更具有投资价值。预计后续期指仍有上行空间，同时市场分化格局仍将维持，IC及IM或表现更好。