【导语】8月份以来，国内瓦楞纸价格走出一波上涨行情，主要原料成本上涨及消费旺季需求预期支撑。但从偏宏观角度看，国内商品有效需求不足，出口面临一定压力，如果中秋需求不及预期，9月份瓦楞纸价格或面临下跌压力。

8月份以来，国内瓦楞纸市场价格走出了一波上涨行情。根据卓创资讯统计的AA级瓦楞纸日度市场均价看，截至8月21日，AA级瓦楞纸日度市场均价在2682元/吨，较月初价格上涨5.74%。

原料成本上涨支撑瓦楞纸价格

8月份瓦楞纸价格的上涨原因主要有以下几个因素的支撑：第一，国内废黄板纸及煤炭价格自7月份以来持续上涨，对瓦楞纸形成较强的成本支撑；第二，瓦楞纸价格在7月份再次探底后，继续下跌空间受限，纸企上调价格意向增加；第三，下游包装企业在长期低库存操作后，随着瓦楞纸价格止跌反弹，且中秋节旺季需求的临近，备货意向增加，加大瓦楞纸的采购。随着下游瓦楞纸采购需求进一步增加，纸企顺势加大瓦楞纸价格的上调幅度。

从此轮瓦楞纸价格上涨的原因看，首先是成本压力成为产业链共识，瓦楞纸降价动力减弱，包装企业采购需求恢复。随着纸企瓦楞纸库存下降，以及对中秋旺季备货预期，纸企涨价意向增强，包装企业进一步加大采购。此轮瓦楞纸价格上涨在一定程度上可以看作是成本倒逼涨价，进而刺激需求回升。而实际需求能否兑现，则影响未来9月份瓦楞纸价格走势。从目前瓦楞纸的需求形势看，尚难言乐观。

国内消费需求维持弱势格局

从国内商品消费看，国家统计局公布的数据显示，1-7月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较6月回落0.2个百分点；其中，7月社会消费品零售总额当月同比增长3.7%，也出现显著回落。社零增速回落，一方面有季节性原因，7月份是国内商品消费淡季；另一方面或是以旧换新政策所带来的需求前置，商品消费在上半年已出现了一定的透支。

另外，需要关注的是，央行公布的相关金融数据显示，7月份新增人民币贷款负增长，表明出居民部门和企业部门加杠杆的意愿仍未复苏。数据显示，7月份，人民币贷款减少500亿元，同比多减3100亿元。其中，7月居民贷款减少4893亿元，同比多减2793亿元。居民中长期贷款录得-1100亿元，同比多减1200亿元。7月企业贷款新增600亿元，同比少增700亿元。企业中长期贷款录得-2600亿元，同比少增3900亿元。居民及企业部门去杠杆还在持续，有效需求不足，经济内生动能依然偏弱。

从国内AA级瓦楞纸月均价及金融机构中长期贷款余额的同比走势看，两者还是存在一定的相关性，随着居民和企业部分的贷款意向降低，对商品的整体需求也在减弱。金融机构中长期贷款余额同比走势拐点领先瓦楞纸价格走势拐点3-9个月的时间。此轮金融机构中长期贷款余额走势自2023年7月份开始下行，在这个阶段，瓦楞纸价格更多的表现为易跌难涨。目前看居民和企业中长期贷款下行趋势还在持续，或继续施压瓦楞纸价格。

出口需求压力或将加大

尽管在中美在7月28日的第三轮经贸会谈达成共识，将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。但从中国至美国的相关航运数据看，SCFI上海至美国航线运费价格还在继续下跌，表明中国商品出口到美国依然偏弱。

中国商品的出口压力主要来自以下几个方面：第一，自2月份特朗普政府对中国加征关税以来，目前美国对中国商品关税较特朗普政府上任前提高30%；第二，中国商品对美转出口受阻；第三，美国对全球主要贸易国家的“对等关税”政策，抑制全球贸易及经济增长。

摩根大通全球制造业PMI数据显示，7月摩根大通全球制造业PMI再度降至荣枯线以下的49.7%。其主要原因是7月份特朗普政府对等关税暂停期到期后，普遍上调各经济体对等关税税率，导致7月份全球制造业景气度重新回落。同时，从摩根大通全球制造业PMI指数走势看，近年来该指数多在50%上下波动，也表明全球制造业整体表现偏弱。美国对等关税落地实施后，或对全球制造业形成一定压力。

从国内瓦楞纸价格与摩根大通全球制造业PMI走势看，两者也存在着一定的相关性，摩根大通制造业PMI走势拐点领先瓦楞纸价格3-6个月的时间。其内在逻辑是，全球制造业向好，对中国商品出口需求增加，将支撑瓦楞纸需求，反之亦然。随着全球制造业压力增加，也将对国内瓦楞纸需求形成一定压力。

整体来看，8月份国内瓦楞纸价格上涨，一方面是其原料价格持续走高，对瓦楞纸价格形成较强的成本支撑；另一方面在中秋旺季需求预期下，包装企业采购意向增强。但从目前整体需求形势看，国内商品有效需求不足的现状还在持续，美国对等关税的实施，或将对全球经济及贸易形成一定的下行压力。此外，瓦楞纸此轮的上涨，在一定程度上也可理解为旺季需求的前置（或透支了一部分9月份的需求），如果包装企业中秋旺季订单不及预期，9月份瓦楞纸价格或有下跌的压力，预计瓦楞纸市场日度均价低点或跌至2650元/吨左右。

（卓创资讯 房俊涛）