一、原油需求或于8月底至9月初见顶

EIA数据披露的成品油主要包括汽油、煤油类喷气燃料、馏分油、残渣燃料油、丙烷和丙烯等，不同油品分别主导全年不同阶段的需求。而原油的需求季节性则主要由其下游的炼厂加工需求所致。成品油三季度通常会经历两个需求高点，分别是7月初、8月底—9月初。其中主导需求的油品分别为汽油和馏分油，汽油在EIA公布的总需求中占比最高，2024年在40%—50%间，其次便是馏分油，占比在15%—25%间。

汽油在二、三季度随着北半球进入夏季出行旺季，其消费激增带动原油需求攀升。节奏上，汽油需求在夏季会经历两个高点陆续下降的高峰，第一个高峰在7月，而次高峰则在8月底—9月初。据EIA截至8月15日，成品汽油单周及四周平均需求均环比下滑，汽油四周平均需求减少3.1万桶/日至900.9万桶/日，同比低1.2%，汽油需求旺季高点或已出现。

馏分油主要包括柴油和取暖油，总需求常于7月中下旬见底，柴油跟随工业需求的金九银十以及赶工需求回升，通常于10月见顶，一季度则由取暖油需求主导再度回升。截至8月15日当周，馏分油单周及四周平均需求均环比回升，四周平均需求增加15.6万桶/日至374.8万桶/日，同比高4.69%。馏分油需求也出现触底回升的信号，按季节性将以柴油需求为主逐渐回升，在8月底与汽油的第二个需求高峰形成合力，将成品油需求推向旺季的最后一个高点。

随着8月底进入9月，成品油需求主导油品将从汽油逐渐切换到馏分油。但无论是馏分油还是汽油，其需求都极可能在8月底阶段性见顶，总体成品油需求在9月或明显面临下滑。

炼厂开工率和加工量的全年最高点大多在5月底，同样在8月底有次高点，节点相较成品油需求有所提前，这是因为炼厂生产需提前备货。因此原油加工需求的季节性相较成品油来说就会前置。今年夏季，低库存结构提升了炼厂高开工备货的积极性，截至8月15日当周，美国炼厂加工总量平均1720.8万桶/日，同比增加2.8万桶；炼油厂开工率96.6%，同比增长4.66%。

二、统计角度三季度油价下跌概率高于二季度

统计过往20年的WTI结算价季度涨跌幅，发现一季度上涨概率最高，其次是二季度，下半年的三、四季度上涨概率均低于上半年。其背后的季节性原因就在于一季度同时有取暖需求和春季出行需求的恢复，而二季度尽管取暖需求下滑但汽油需求却开始有旺季预期。进入三季度汽油和馏分油需求虽然仍在向高峰攀升，但也均会面临阶段性见顶，致使市场提前开始交易旺季需求边际转弱。因此油价往往并不会等到三季度结束后才开始下跌，反而是有部分投资者通过各种反映现货情况的指标来提前介入淡季交易，以抢跑获得更好的做空点位。

三、低库存对油价的支撑作用仍在

今年夏季尽管期间OPEC+不断加速增产，但市场忌惮于油市的低库存，空头始终不敢发力去交易供应过剩，油价也确实在二季度末至三季度初一直维持在WTI 65美金以上。但高油价也会提升生产动力，产量的逐步释放若没有亮眼的需求去承接，最终也会反映为库存压力，一改低库存的结构。美国商业原油库存在汽油需求第一个高峰时还能维持快速去库，但随着供应释放以及需求增速转弱，原油端自6月中旬至8月中旬呈现出逆季节性累库，使得油价65美金的支撑被直接跌破。截至8月15日的当周，美国商业原油库存4.2068亿桶，环比超预期下降601万桶，同比低1.25%，再次回到了极低水平。因此我们看到油价在跌到二季度底部震荡区间的上沿后，开启了大幅反弹，但需要注意的是此番去库更多是由出口回升所致。

成品油方面，汽油自身需求表现一般，因此前期高开工导致其在5—7月不断累库，目前同比高于去年的水平。馏分油尤其是柴油则才是前期提升油价向上弹性的主要因素，在极低库存下还能逆势去库。但这种支撑在7月初也被扭转，馏分油连续累库回到5年区间内。

四、月差提前释放出供应压力的信号

从月差角度看，WTI和布伦特跨期价差自以伊冲突结束以来也呈现回落趋势，仅在地缘扰动时会阶段性反弹。其一是因为旺季需求支撑的逻辑此前确有转弱，另一方面则是因为OPEC+在近月不断加速增产。尽管从当初油价表现看市场并未单边去交易OPEC+加速增产的利空，但月差却反映的较为明显，先一步较单边反映出了供应压力。在近月需求即将面临转弱，供应端仍在释放的背景下，后续不排除期限结构转Contango的可能。 

五、后市展望

地缘方面，市场主要关注美俄乌三方就俄乌停火的谈判。俄罗斯总统普京与美国总统特朗普在美国阿拉斯加的会谈已落地，于白宫召开的乌克兰峰会也已结束，两项会议后美国总统特朗普都表示会晤“极其富有成效”、双方会谈“非常顺利”。因此虽会议均并未取得实质进展，油价表现或已押注俄乌冲突缓和。但需要警惕的是，美国总统特朗普称正在安排普京和泽连斯基会面，因此也需要防范超预期的会谈结果出现。

在地缘消退的前提下，市场重新关注原油基本面，旺淡季切换期的周度高频数据或成为市场主要的交易主题。短期，本周前期油价跌至二季度底部的支撑上沿，原油库存极低使得油价下破再度面临阻力，因此后续需重点关注需求转弱的信号和成品油的库存压力是否出现，才能进一步打开下跌空间。中长期看四季度原油供应过剩的矛盾仍在，整体依旧延续逢高抛空的思路，需要注意的预期差除了地缘，还需警惕OPEC+后续是否有新的产量政策。