受宏观数据与政策变化的双重驱动，近期期债震荡运行。财政部发布公告称，自8月8日起（含当日）对新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，受此影响，市场对老券的需求提升，叠加资金面宽松，期债小幅上行。但从基本面来看，国内经济表现出较强韧性、A股市场风险偏好上升、央行公开市场操作保持流动性合理充裕，美联储维持利率不变，期债继续上行稍显乏力。

出口韧性超预期

外贸方面，2025年7月我国进出口总额（美元计价）为5453.23亿美元，同比增长5.9%，增速较前值提高两个百分点。其中，出口3217.84亿美元，同比增长7.2%，前值为5.9%，出口表现好于市场预期；进口2235.39亿美元，同比增长4.1%，前值为1.1%，增速回升3个百分点；贸易顺差982.4亿美元，同比增长14.93%，低于市场预期的1050亿美元，前值为1147.7亿美元。

7月出口同比增速继续加快，主要源于当月美国关税政策多变，“抢出口”“转出口”效应进一步发酵。我国对欧盟、韩国、中国台湾及“一带一路”共建国家出口增速均有所加快，对东盟出口继续保持两位数的高增长，抵消了对美出口降幅由6月的16%扩大至21.7%的拖累，推动整体出口增速保持高位。

进口增速延续回升势头。7月部分大宗商品价格快速上涨，CRB指数同比增速由6月的3.5%升至6.0%，带动进口量价齐升。其中，大宗商品、医药材及药品、农产品对进口增速的拉动分别较前值提高1.6、0.5和0.3个百分点，原油、大豆受涨价影响尤为显著。我国自美国的进口同比降幅由15.5%收窄至10.3%，对整体进口的拖累有所缓解。

短期来看，随着“抢出口”和“抢转口”效应的逐步消退，出口增速可能面临回调压力。8月7日美方新一轮“对等关税”正式落地，但关税政策反复无常，贸易环境仍存不确定性，潜在影响或在下半年集中释放，需密切跟踪国内外形势。

物价水平温和改善

7月CPI同比持平，同比涨幅较6月回落0.1个百分点；核心CPI同比提高0.1个百分点，至0.8%，创2024年3月以来新高。物价水平温和改善，食品价格同比涨幅由-0.3%降至-1.6%，对CPI同比的影响扩大0.24个百分点。其中，权重最大的鲜菜和猪肉价格涨幅明显弱于季节性，合计将CPI同比下拉约0.16个百分点。受国际油价持续回升影响，交通工具用燃料价格同比涨幅由-10.8%升至-9%，对CPI产生正向贡献。核心CPI涨幅扩大，主要受家用器具、交通工具、通信工具和医疗服务拉动，反映出汽车行业“反内卷”初见成效，以及促消费政策带动手机、家电等需求回暖。

7月PPI同比下降3.6%，与6月持平。建筑业景气度仍低，叠加高温多雨天气，建材价格环比回落；国际贸易不确定性使计算机、电子等出口导向型行业价格承压。7月1日，中央财经委员会第六次会议提出，“依法依规治理企业低价无序竞争”，推动落后产能有序退出。7月18日，工信部宣布将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，助力产业结构优化。“反内卷”政策出台后，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅分别较6月收窄1.9、1.5、0.8、0.3和0.1个百分点。

总体上看，7月重磅会议对货币政策维持“适度宽松”的表述，显示宽松取向并未改变，另外在关税不确定性的背景下，贸易环境仍面临挑战，“债牛”基础仍然牢固，而短期来看，受经济具有韧性、商品价格回暖、股债“跷跷板”效应等因素的压制，债市上行动能减弱，建议以震荡思路对待。