险资增配权益趋势明显，银行等高股息行业或为核心受益板块

近年来险资配置股票的步伐加快。2025Q1末人身险和财产险公司在股票市场合计投资2.82万亿，同比增长44.5%，较2024年末提升19.5pct。

规模方面，2025Q1 人身险和财产险公司股票投资分别同比多增 8717、449 亿，在两类 险资投资中皆为近两年最高扩张水平；权重方面，人身险和财产险公司股票投资占保险资 金运用余额的比重分别为 8.4%、7.6%，分别环比+0.9、+0.4pct，两类险资股票投资权 重皆为近两年内最高水平。

险企股票投资偏好以银行为主的高股息标的。这体现在：

其一，OCI账户作为险资权益配置载体的重要性提升。从险企经营视角来看，近年上市保险公司的股票投资向 OCI 账户迁徙势头明显。从股票 配置账户比例来看，2024 年末主要险企 OCI 股票资产占股票投资 28.4%，较 2023 年末 提升 7.6pct。其中，中国平安 OCI 股票投资规模最大为 2632 亿元，占持有股票资产比 例最高达 60.2%；中国人保 OCI 账户内股票投资规模为 273 亿元，占股票投资权重为 45.4%，较 2023 年末提升 10.1pct；新华保险 OCI 股票资产权重提升最高——12.3pct， 升至 17.9%。整体来看，主要险企的 OCI 股票配置比例已经超过 30%，未来可能仍有一 定配置空间。 

新会计准则下，基于平滑利润诉求，险资在配置股票时更倾向于采取高股息策略。根据新 金融工具准则（IFRS9），保险公司持有的股票绝大部分需分类为“以公允价值计量且其 变动计入当期损益（FVTPL）”，这一分类会导致股价波动对当期净利润产生直接影响。但 如果配置分红稳定、股价波动小的高股息资产，则可以指定计入“以公允价值计量且其变 动计入其他综合收益（FVOCI）”，即仅将股息收益计入损益，公允价值变动则计入资产负 债表中的其他综合收益，由此实现平滑利润波动的效果。2023 年上市险企已基本实施新 准则，2026 年其他非上市险企将陆续实施新准则，因此，新准则影响下险企对平滑利润 需求持续存在，以投资银行板块为代表的高股息投资策略未来预计延续。

其二，险企股票投资以银行股等高股息板块为主。

截止 2025Q1，从持仓市值来看，非银、银行、 公用事业为险资重仓的前三大行业，分别持仓 7380、3924、415 亿元，分别占全部持仓 市值 51.1%、27.2%、2.9%。其中，2025Q1 银行板块的险资重仓市值也环比提升 30 亿，为所有 wind 二级行业最高。从持股数量看，排名前三行业分别是银行、非银、交通 运输，银行板块持仓股票数量占险资总持仓 43%，是险资重仓持有的主力板块之一。 展望未来，中长期资金入市、险企长周期考核等政策导向影响下，我们预计险资对银行股 的配置力度或将延续提升势头。 

其三，险资举牌潮再现，银行为主要举牌行业。

今年险资举牌频率高于往期“举牌潮”。近十年来主要有三轮较为明显的险资举牌潮，分 别是 2015 年、2020 年和 2024 年，三个年份合计举牌次数达到 116 次，占所有举牌次 数比例达到 63.7%。截止 2025/8/5，险资共举牌了 21 次，已超过 2024 年全年举牌数。 从举牌标的分布来看，银行股在近两轮险资举牌潮中都是重要投资标的。对于险资而言， 银行股股息率优于长债收益率，叠加其低波动的防御属性较为突出，因此银行股持续受到 险资青睐。具体来看，保险公司今年举牌的上市银行包括邮储银行、招商银行、农业银行 等，且以 H 股为主。 

银行股的资金吸引力依然较强

政策持续加码，银行股或仍为受益标的。

今年以来多项政策持续加码促进险资入市。1 月 22 日，多部门联合发布《关于推动中长 期资金入市工作的实施方案》，并在国新办发布会中要求“力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股”。4 月 8 日，金融监管总局发布《关于调整保险 资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化保险资金比例监管政策，加大对资本市 场和实体经济的支持力度。7 月 11 日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进 一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，这是继 2023 年首次对国有商业保险公司 经营效益采取长短结合的考核方式后，财政部进一步加强长周期考核的举措。在以上多项 红利政策加持下，低波稳健、高股息的银行股未来或仍将成为险资的重仓板块。

银行股行稳致远，在高股息行业中优势突出。

A 股上市银行是我国金融市场的坚实“压舱石”。截止 2025Q1，中信 A 股上市二级板块 中银行业总资产达 314 万亿元，排名第一，占全部二级板块总资产 68%，同比增长 7.5%， 所有中信二级板块中排名第八；银行业利润 0.66 万亿元，排名第一，占全部 A 股上市二 级板块利润 34%。截止 2025/8/5，沪深 300 成分中，银行板块权重为 14.9%，排名第 一；沪深 300 银行成分股总计 24 家公司，总市值 15 万亿，排名第一。

低利率和“资产荒”背景下，银行股高股息、类固收的优势凸显。目前，1Y 定期存款挂 牌利率已下破 1%，10Y 国债收益率在 1.70%左右波动，6 月开放式固收理财平均兑付收 益率为 2.73%，利率下行期稳健且相对高收益的资产难寻，叠加债券浮盈兑现、息差下行 趋缓等利好因素持续夯实基本面，银行板块吸引力仍较突出。

在“高股息”投资策略相对应板块中，银行板块优势尤为突出。 一方面，高股息板块中，银行低估值优势显著。截止 2025/8/5，中信二级行业 2025 年度 股息率排名前三的为煤炭、银行、石油石化，股息率分别是 5.51%、3.73%、3.12%， 银行板块股息率较 10Y 国债到期收益率高出 2.02pct。但是银行股估值偏低，仅 0.77x， 而煤炭、石油石化行业估值分别为 2.02x、2.92x。此外，银行板块利润波动幅度较小， 经营相对稳健。 

另一方面，银行股普遍市值较大，波动幅度相对较小。银行个股平均市值 3556 亿元，为 中信二级板块第一。复盘历史几次 A 股市场下行压力较大的周期来看，银行板块年化波动 率大体在 20%-48%的范围，为所有中信二级行业最低。

险资增配银行空间依然较大

险资增配银行空间，我们理解有两层含义： 一是保险公司可投资资金（主要来源于保费收入）真正用于投资银行股、直接为银行股带 来“真金白银”的增量资金规模。这主要反映险资主动增持银行股行为。 二是保险资金运用余额中银行股账面余额的提升空间。这一提升可能既与增量资金买入这 一主动增持行为有关，也与银行股价上涨推升市值的被动增值现象有关。

因此，险资对银行股的增配空间可以从两个方面进行考虑：

一是新增保费投资 A 股带来的增量资金。 1 月 23 日国新办发布会上，关于中长期资金入市工作，证监会明确要求“力争大型国有 保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股市场”。对于新增保费，监管暂 无明确口径定义，我们分别以总保费收入、扣除保险服务费用和业务及管理费的保费收入 两个口径进行衡量，并取 2023-2024 年五家大型国有险企（中国人寿、中国人保、中国 太保、中国太平、新华保险）作为计算样本。2024 年五家大型险企总保费收入、扣除相 关支出的保费收入分别为 2.23 万亿、1.17 万亿，分别同比增长 6.5%、6.6%。 

基于已有数据，我们做以下假设并测算：

（1）假设 2025 年新增保费同比增长 5%。一方面，存款利率持续下行，保险产品因兼具 风险保障和锁定利率的优势，吸引力较强，我们预计五大险企保费收入仍将保持稳健增长。 另一方面，去年 8 月金融监管总局发布《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，调整 后人身保险产品预定利率上限进入“2 时代”，保费收入增长或因此放缓。根据金融监管总 局最新公布数据，2025H1 保险公司保费收入同比增长 5.3%，较 2024 年的 11.2%已明显放缓。

考虑五大险企2024年两个口径下的新增保费收入同比增速分别为6.5%、6.6%， 预计 2025 年也与行业一样延续放缓趋势，故假设 2025 年新增保费同比增长 5%。 基于该假设和 2024 年已知数据，五大险企的两个口径新增保费分别为 2.34 万亿、1.23 万亿。若落实监管要求，其中 30%用于投资 A 股市场，则两个口径下 2025 年险资入市 将分别为 A 股带来约 7019 亿、3684 亿增量资金。

（2）假设险资入市资金中 20%投向 A 股上市银行。由于缺乏公开的险资持仓明细，我们 综合考虑大盘市值分布和险资重仓结构给出这一假设。

从大盘市值分布的角度看：2025Q1 末 A 股银行市值占比达 13.7%，考虑到险资偏好持 有以银行、公用事业为代表的大盘蓝筹股，因此股票持仓中或显著超配银行。若以该占比 作为险资投向银行比重的假设值，可能存在一定低估。

从险资重仓结构的角度看：险资重仓股是指被保险公司大量持有、且保险公司因持股比例 较高而进入该上市公司前十大股东名单的股票。2025Q1 末，险资重仓股中银行市值占比 达 27.2%，对比前述 A 股银行市值占比，可见险资重仓股中显著超配银行。这一方面与 险企投资风格偏向稳健长期有关，另一方面也与银行股多为高市值蓝筹，易集中于重仓股 有关。因此，若以该占比作为假设值，又可能存在一定高估。

综合考虑之下，取以上两项占比的均值作为衡量指标，假设险资入市资金中 20%投向 A 股上市银行，则两个口径下 2025 年险资将分别为银行股带来 1404 亿、737 亿增量资金。 监管大力引导之下，该部分增量资金会随保费收入增长而增长，每年为银行股带来稳定可 观的资金流入。

为比较以上测算所得的银行股增量资金规模的影响，我们按照相同的思路大致倒算 2024 年五大险企投向 A 股银行的规模。不同的是，从监管的“力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股市场”表态来看，2024 年新增保费收入投向 A 股市场的占比大概率不及 30%，因此我们按照 10%、15%、20%、25%、30%五个档 次的占比分别估算。可以看到，即使是按照偏高的 25%的占比计算，2025 年投向银行股 的增量资金规模也较 2024 年大幅增长 29%。 

二是用足权益类资产配置上限带来的提升空间。 4 月金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，简化档 位标准，并上调部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限，进一步拓宽权益投 资空间。根据新规，上季末综合偿付能力充足率超过 150%低于 250%的保险公司，其权 益类资产配置上限为 30%。 

2025 年 3 月末保险行业整体综合偿付能力充足率为 204.5%，其中财产险公司、人身险 公司的综合偿付能力充足率分别为 239.3%、196.6%。因此，财产险、人身险行业内多 数公司的理论权益类资产配置上限为其上季末总资产的 30%。对于部分偿付能力充足率较 高的上市险企，其权益类资产配置上限可达到上季末总资产 40%。 

若权益类资产口径为股票+证券投资基金+长期股权投资，2025Q1 末人身险和财产险权益 类资产占上季度末总资产比重分别为 21.2%、17.3%，较 30%的上限分别有 8.8pct、 12.7pct 的提升空间，分别对应 27612 亿、3691 亿增量权益投资规模。 

静态测算下，假设增量权益投资中股票配置比例不变，即人身险和财产险股票占权益类资 产比重分别维持 2025Q1 末的 39.5%、34.3%不变，则分别对应 10896 亿、1266 亿股 票配置空间。假设险资对银行股持仓比例为 20%，则人身险、财产险分别还有 2179 亿、 253 亿的空间可用于配置银行股，合计规模达 2432 亿。这一结果是基于 2025Q1 数据静 态测算的，随着险企资产规模扩张，预计配置空间也将进一步打开。2025Q1 险资重仓银 行股市值为 3924 亿，假设增量配置空间全部用于重仓股，险资重仓银行股市值将在现有 基础上提升 62%。 

从实际公布数据来看，2025 年险资主动增加银行股配置的现象已逐渐显现。2025Q1 重 仓银行股市值单季环比增长 3.3%，拆分来看，持股均价仅增长 1.2%，而持股数量增长 2.1%。这说明险资重仓市值提升主要是由增持银行股驱动的，与 2024 年股价增长驱动的 原因有所不同。 

险资增配银行空间依然较大，资金面驱动下银行股估值仍有修复空间。根据以上两种测算 思路：其一，2025 年新增保费入市或至少为银行股提供 737 亿增量资金，若以 2024 年 新增保费收入 25%投向 A 股市场估算比较，预计 2025 年银行股增量资金较 2024 年增长 29%。其二，长期来看，用足权益类资产配置上限或至少扩张 2432 亿险资持仓银行股市 值，以 2025Q1 重仓银行股为基准，险资持仓市值将提升 62%。因此，无论是监管引导 下新增保费入市，还是提升存量资产中权益配置比例，险资增配空间依然较大，或将驱动 银行板块估值持续修复。