上周市场冲高回落，市场情绪走弱。上周主要指数悉数收跌，中证1000跌0.54%，跌幅最小，沪深300跌1.75%，跌幅居前。

下半年政策基调明确

中央政治局会议明确下半年宏观政策。本次中央政治局会议兼顾短期发展和长期改革，会议提及10月召开二十届四中全会，届时将研究制定“十五五”规划。会议对上半年经济表现进行了积极肯定，指出“主要经济指标表现良好”“我国经济展现强大活力和韧性”，同时会议强调当前经济运行“依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维”，对下半年可能遇到的风险保持关注。在政策基调上，会议指出“保持政策连续性稳定性”“宏观政策要持续发力、适时加力”，对财政政策和货币政策强调“要落实落细”，充分释放政策效应。“增强灵活性预见性”的表述也保留了政策加码空间。财政政策延续4月中央政治局会议“更加积极的财政政策”定调，强调要加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。货币政策方面，“适度宽松的货币政策”定调同样不变，但删除了4月“适时降准降息”的表述，可能是因为5月已经实施过降准降息。会议也强调要促进社会综合融资成本下行，货币政策仍会保持支持性立场。

“反内卷”相关内容再度被提及，与中央财经委员会第六次会议“依法依规治理企业低价无序竞争”相比，本次会议删除“低价”二字，将“推动落后产能有序退出”改为“推进重点行业产能治理”，“反内卷”内涵得到进一步深化，在“全国统一大市场建设”的总体布局下，既要推动市场竞争秩序优化、合理规范地方政府行为，也要把控去产能政策执行节奏。从7月制造业PMI来看，“反内卷”预期增强，大宗商品价格上涨已经有所体现。7月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气度回落，主要是受传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等天气因素的拖累。价格指数有所回升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，较上月提高3.1和2.1个百分点，主要原材料购进价格指数自今年3月份以来首次回升至临界点以上。

美国降息概率抬升

美联储如期按兵不动，但内部分歧加剧。美联储7月议息会议继续将联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.50%，这已经是美联储连续第五次保持利率不变。本次会议中，美联储理事沃勒和鲍曼反对维持不变，支持降息25BP，反映出美联储内部分歧加剧。议息声明变化不大，主要是对经济的描述有所转弱。发布会上鲍威尔发言偏鹰，他表示尚未就9月做出任何决定，9月会议前还会看到两份就业和通胀数据。关税对价格的传导比预期更慢，关税对经济活动和通胀的影响仍需观察。就业市场并未走弱，但通胀高于目标，维持紧缩政策是有必要的。

美国7月非农新增就业人数为7.3万人，大幅低于预期的10.4万人，同时5月和6月数据大幅下修，6月从14.7万人下修至1.4万人，5月从14.4万人下修至1.9万人，合计下修25.8万人。7月失业率为4.2%，符合预期，前值为4.1%。从7月非农数据来看，美国就业市场明显降温，9月降息预期抬升。后续随着关税政策进一步明朗，同时考虑到就业市场承压，美联储有望在9月开启降息。

综合来看，中央政治局会议强调现有政策落实落细，同时保留了政策加码空间。美国就业市场明显降温，降息预期抬升。指数在连续上涨后出现回调，但国内经济基本面仍有政策托底，海外降息有望开启，指数在调整后或继续上行。