近期，在经济平稳运行、股债“跷跷板”效应及资金面波动等因素的综合影响下，国债期货明显回调。短期债市仍面临走弱压力，需警惕长债、超长债的价格波动风险。

经济运行总体平稳

2025年上半年，在复杂多变的国内外环境中，经济整体表现稳健。实际GDP累计同比增长5.3%，其中一季度当季增长5.4%，二季度当季增长5.2%，为全年实现5.0%左右的增速目标奠定了较好基础。

2025年上半年，规模以上工业增加值同比增长6.4%，表现超预期向好，主要得益于全球经济景气度回升、中美关税缓冲期下的“抢出口”及转口贸易增长等因素。6月单月，工业增加值同比增速较上月加快1个百分点，至6.8%。5月中旬中美达成多项积极共识后，6月出口金额同比增长5.8%，较5月提高1个百分点。随着关税争端缓和，对美出口显著放量，带动工业增加值同步大幅增长。

2025年上半年，固定资产投资增速有所回落。6月单月，固定资产投资同比增速较5月下行0.1个百分点，至-0.1%，为2022年以来首次单月负增长，三大行业同步走弱。其中，房地产开发投资同比降幅扩大0.9个百分点，至12.9%；制造业投资与广义基建投资同比增速分别较5月下行3.4和5个百分点，分别至4.2%和4.8%，这既受极端天气等短期因素影响，也反映出基建投资基数走高、严控地方政府新增隐性债务对增速的约束。

2025年上半年，社会消费品零售总额同比增长5%，比一季度加快0.4个百分点。6月单月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，较5月下降1.6个百分点，或受“6·18”促销前置、以旧换新补贴节奏调整及能源价格上涨等因素影响。7月第三批以旧换新国家补贴资金已下达，第四批资金将于10月下达，但受基数效应影响，后续以旧换新品类零售额可能面临下滑压力。

关注“反内卷”政策推进的影响

近期，中央财经委员会召开第六次会议，围绕纵深推进全国统一大市场建设主题，为“综合整治内卷式竞争”政策部署明确了方向。“反内卷”政策核心在于提升产业效率、引导企业有序竞争、推动落后产能出清，最终提升企业盈利能力。随着政策持续推进，市场对通胀水平回升的预期有所升温，同时对资金利率上行及流动性收紧的担忧加剧，未来需重点关注政策落地对债市的影响。

流动性保持充裕

央行通过加量续作中期借贷便利（MLF）释放呵护流动性的信号。7月25日，央行开展4000亿元1年期MLF操作，实现1000亿元净投放，为连续第5个月净投放，旨在释放中长期流动性、稳定市场预期并确保资金面总体平稳。除MLF外，央行7月15日开展1.4万亿元买断式逆回购操作以来，已通过该工具净投放2000亿元。8—9月，年内政府债供给将再度迎来高峰，月均净融资规模预计在1.5万至1.6万亿元，届时银行承接压力加大，资金面或面临一定挑战，预计央行将通过多种工具组合维护资金面平稳。

7月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，当前仍处于政策观察窗口，短期内LPR报价料继续持稳。下半年外部环境不确定性较大，在大力提振内需、推动房地产市场止跌回稳的过程中，政策利率及LPR报价仍有下调空间。

短期来看，权益市场回暖或对债市形成压力，需警惕长债、超长债价格波动风险。长期而言，经济平稳运行叠加货币政策适度宽松，利率下行趋势未改，“债牛”支撑依然稳固。