A股市场本轮上涨行情的核心驱动是政策预期升温带来市场风险偏好回升。7月以来政策密集发布，中央政策框架明晰，主要聚焦以下方面：

一是“反内卷”。7月1日，习近平主持召开中央财经委员会第六次会议时强调，“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，并将其列为纵深推进全国统一大市场建设的重点任务。自此，“反内卷”成为政策博弈主线。目前政策聚焦新能源汽车产业（7月16日，李强主持召开国务院常务会议，听取规范新能源汽车产业竞争秩序情况的汇报；7月18日，工业和信息化部、国家发展改革委、市场监管总局联合召开新能源汽车行业座谈会，部署进一步规范新能源汽车产业竞争秩序工作）及能源产业（近日，国家能源局印发《关于组织开展煤矿生产情况核查 促进煤炭供应平稳有序的通知》），措施包括淘汰落后产能、限制新增投资、严格账期、限制价格战等。大宗商品中，多晶硅、煤炭等品种的现货及期货价格均呈上涨态势。结合近年新投放产能结构，笔者认为，本轮“反内卷”将多点发力，力度相对温和，持续时间更长。

二是房地产大规模需求刺激政策落空，但明确了城市更新方向。中央城市工作会议时隔10年召开，保持中央最高规格。会议指出，“城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段”，将当前和今后一个时期城市工作的总体要求定调为“以推进城市更新为重要抓手”，并强调“牢牢守住城市安全底线”。

三是需求侧基建发力信号时点超预期。7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行，工程总投资约1.2万亿元，建设周期为15年。

供给侧“反内卷”与需求侧基建发力“双管齐下”，推动市场风险偏好回升。交易层面，大类资产的市场定价程度及节奏呈现“商品>股市>债市”的特征。

不过，外部环境不确定性仍大。关税、地缘等扰动升温，但市场相对脱敏。7月7日，特朗普签署行政令，将对非中美经济体的“对等关税”暂缓期延长至8月1日，并陆续向数十个国家和地区发送函件，宣布新的关税税率将于8月1日生效。目前，达成或部分达成协议的有英国、日本、印尼、越南。后续看，关税谈判进展不确定性仍大，且不排除反复的可能性。而从交易角度看，极端情况大概率已在4月出现，市场反应钝化，“TACO”交易持续。关税对基本面的影响存在时滞，且取决于后续应对政策。

总体来看，重磅会议临近，市场对大规模增量政策的预期不高，关注“反内卷”、扩内需（消费及投资）、城市更新政策的延续和强化。政策预期反转的概率较低，股市将维持震荡偏强走势，同时需关注中报期业绩披露情况、中美谈判进展。期指交易上，建议顺势而为，适当持有多单。