上周五，国债期货整体偏强震荡，多数收涨。

2025年6月出口同比增长5.8%，较上月的4.8%有所回升；环比增速回升至2.9%，略超出季节性水平。分国别和地区来看，6月对美出口降幅明显收窄，其对整体出口拖累减弱，不过从7月高频数据来看对美出口有一定放缓迹象；对东盟国家出口增速回升至16.82%，较上个月边际抬升约2个百分点；对非洲出口增速回升至34.8%，较上个月边际抬升约1.5个百分点。6月出口维持韧性，或主要受到对等关税暂停影响，周边经济体出口增速也有所回升，韩国、越南6月出口增速同比均维持高水平。往后看出口面临较大的不确定性。近期，美国对部分国家发送新的关税函，税率多位于15%～30%区间，于8月1日生效。政策不确定性可能扰动出口。

从6月经济数据来看，供需呈现分化态势。一方面，生产端增速上行。6月工业增加值同比增长6.8%，较上月加快1.0个百分点；出口交货值同比增长4.0%，较上月的0.6%明显加快，或带动工业增加值增速回升。另一方面，需求端有所回落。6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较上个月回落1.6个百分点。消费回落主要是受餐饮增速下滑、国补换挡、假期错位等因素拖累。同时，6月固定资产投资增速偏低，关注“金九银十”出台利好政策的可能性。

7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行。会议内容有几点值得关注：一是中长期定调，城市工作更加践行“以人为本”的更高质量、更可持续的发展。二是“推进城市更新”为城市工作的重要抓手，大力推动城市结构优化、动能转换、品质提升、绿色转型、文脉赓续、治理增效。三是加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造。这意味着房地产政策不太会作为逆周期调节的刺激工具，坚持新发展模式或继续着眼于保障房供给调控，增强住房的可负担性。

从当前基本面数据来看，生产持续走高，带动季度实际GDP表现较好，不过也需看到薄弱面，一是名义增速受到通胀偏低拖累，会影响企业利润和实体感受，二是6月内需边际走弱，消费和固定资产投资均有下滑，基本面目前对债市偏利多。7—8月可能处于政策发力、政府投资扩张和中美关税谈判的阶段，宏观面不确定性增加，短期对债市趋势性指引仍不强。上周央行继续进行流动性削峰填谷，维持资金面保持稳定、波幅可控，预计税期过后资金可能回归宽裕格局，短期债市在缺乏主线的情况下受股债“跷跷板效应”影响较为明显，整体上期债波幅收敛，处在箱体震荡阶段。后续重点关注7月底中共中央政治局会议。