多重因素提振

短期来看，题材交易机会仍然较多，半导体及国产算力板块利多IM及IC合约。从中长期角度看，货币政策方向不变，叠加证监会倡导上市公司提高分红比例等政策引导，长期资金连续流入高股息板块，利好IF及IH合约。

6月以来，伴随着市场情绪的好转及多因素催化，沪指连续突破前高，最高攀至3555.22点，虽近两日有所回落，但是3500点存在较强支撑。目前股指整体表现偏强，热点题材交替出现，多重因素对行情起到提振作用。

其一，稳定币板块6月出现了两轮上涨行情。第一轮行情源于市场对2025陆家嘴论坛的预期，叠加5月21日香港立法会通过《稳定币条例草案》，6月5日“稳定币第一股”Circle在纽交所上市，助推股指小幅上行。第二轮行情源于国泰君安国际正式获得香港证监会批准，将其现有证券牌照升级为可提供虚拟资产交易及相关意见服务的综合牌照，成为首家获此全方位虚拟资产交易服务资格的香港中资券商，此消息助推股指突破年内高点。

目前来看，稳定币的发展势在必行。美国正在推动出台“基尼斯法案”，该法案要求美元稳定币需要100%储备支持，推动稳定币进一步合法化，对一些金融系统较为落后的国家来说，其可能会使用币值更稳定国家的稳定币，进而短期推动美元化，强化美元的主导地位，甚至提升美债的边际需求。当前稳定币市场中，美元稳定币占据绝对垄断地位，为避免美元霸权通过数字化延伸进一步强化，人民币稳定币的发展是必然的，预计将以香港为试验田，未来可能优先以离岸人民币开展试点。

其二，“反内卷”板块再度活跃。7月1日中央财经委员会第六次会议召开，强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。近期多个行业展开“反内卷”热潮，既包括钢铁、水泥等传统行业，也包括光伏、锂电池等新兴行业，“反内卷”板块表现亮眼。此外，创新药、地缘政治波动引发的贵金属避险等短期交易题材出现机会，对行情产生推动作用。

从宏观角度来看，根据上半年国内经济数据，生产端在出口的支撑下表现超预期，但是投资端、消费端表现略显疲软，行业发展呈现结构化，与国家补贴相关的行业表现偏强。

中美关系方面，从关税角度看，中美关税暂缓期将于8月12日截止，不确定性仍然较强，与美国贸易产业链相关的经济体企业投资态度谨慎。此外，美国内部政策也有波动的可能，“大而美”法案的通过意味着美联储压缩赤字的可能性宣告破灭，接下来几年的赤字率会不可避免地上升。短期企业业绩层面或受益，但对经济增长提振有限，中长期不利于增长且会导致债务不可控，这意味着长端利率面临的压力会迫使美联储在经济走弱后降息。美股并不悲观，但美元将继续贬值。特朗普考虑解雇美联储主席鲍威尔的传闻也多次引发市场动荡。

展望后市，我们对股指中长线走势依然乐观。整体来看，虽然中美关税问题等仍有不确定性，但市场预期已出现改善。从政策层面来看，三季度国内经济数据若不及预期，秋季财政政策或将加码。

从中长期角度来看，货币政策方向不变，叠加证监会倡导上市公司提高分红比例等政策引导，长期资金连续流入高股息板块，利好IF及IH合约。

短期来看，题材交易机会仍然较多，半导体及国产算力板块利多IM及IC合约。两家光模块龙头公司半年报业绩均大超市场预期，充分反映出光通信市场景气超预期。与此同时，美国已批准H20芯片恢复对华销售，此前芯片供给限制有望解除。前期国内AI板块表现平淡，主要受制于国产头部模型迭代进展低于市场预期，高端算力就是核心制约因素之一。随着H20芯片获得出口许可，以及下半年“北美财报+模型发布” 密集催化，长期需求的提升可能会引发AI板块迎来一轮修复行情。