在短短两周内，A股市场成功攻克3400点和3500点两大关键点位。然而，与此前突破3400点时主要由红利股、科技股等热门板块领涨不同，此次助力A股冲破3500点的动力之一竟是此前一度沉寂的光伏、锂电等“冷门”板块。

“冷门”板块爆发的原因是近期国内部分行业掀起 “反内卷”热潮。“反内卷”一词虽为新近流行，但其本质上所揭示的供需矛盾，早在经济体制改革过程中就多次出现。

光大期货金融工程分析师王东瀛告诉期货日报记者，从相关政策表述来看，本轮“反内卷”聚焦供给侧过剩行业，包括新能源汽车、光伏、互联网电商平台等，但各个行业的“内卷”模式和未来的治理方法不尽相同。与2016年供给侧改革不同，本轮“反内卷”更加注重市场化的方式，引导企业提质增效、优胜劣汰。此外，本轮“反内卷”主要集中在下游制造业领域，需求的减少短期内可能会增大通胀下行的压力。

尽管近期“反内卷”题材板块表现亮眼，不过对行情能否持续，并引发行业变革的连锁反应，业内人士普遍持保守看法。一德期货股指分析师陈畅认为，行情是否具有持续性可参考两个维度：一是政策何时出现拐点（比如出手叫停、达到阶段性成果等）；二是需求层面是否出现萎缩。如果政策持续发力，依靠供给收缩就能够实现相关行业的利润修复，则相关行业的结构性机会有望延续。具体节奏上，工业品股票的行情可以参考对应的商品价格，而光伏、新能源汽车等行业可以观察产量及资产周转率的变化。

“这并非趋势行情，板块间轮动依然剧烈。”王东瀛认为，供给侧收缩需要搭配需求侧放量才能取得事半功倍的效果，而目前需求侧的增量还在讨论规划中。例如，在2016年的供给侧改革中，“棚改货币化”发挥了至关重要的作用，地方政府杠杆率的大幅提升刺激了需求侧的快速增长，使得股票指数在2016年至2017年表现较好。目前，市场普遍将希望寄托于中央财政加杠杆，并推出普惠性促消费政策，从而释放更多需求。待需求侧政策落地后，“反内卷”题材才可能迎来真正的慢牛行情。从长期来看，“反内卷”有助于企业盈利的企稳回升和通胀水平的温和上涨，更加有利于大盘指数估值回升，但短期内特定的股票行业指数可能面临一定压力。

除关注总量需求和财政端发力情况之外，陈畅还提到，本轮产能过剩集中的行业多以民企为主，地方政府和银行系统给予过度冗余的资源倾斜使得市场化出清较为艰难。7月中央政治局会议可能会继续强化“反内卷”政策风向。由于供给侧调节牵扯各方利益、落实难度较大，后续需要密切跟踪各产业的政策实施进度及落实效果。

部分券商观点认为，上市公司普遍以投资为导向，用赚到的钱扩大资本开支，实现了收入和利润规模的增长，却没有为股东带来真正的直接回报；再融资进行资本开支后，往往会导致产能大量投放，进而产生局部过剩，从而压制上市公司盈利的提升，ROE也面临下行压力；股票市场IPO、再融资和重要股东规模减持较大，使得部分年份资金需求超过了A股的资金流入，市场调整的压力较大。

从中期的趋势来看，“反内卷”是推动指数走牛的关键力量，“反内卷”驱动上市公司削减资产开支，出清过剩产能，供求关系边际改善，企业盈利能力和内在回报有望稳步提升，吸引更多中长期资金流入市场，“高质量”股票有望成为推动指数突破的关键力量。