淀粉作为玉米的下游深加工产品，其价格与玉米紧密相连。2025年上半年，玉米淀粉价格走势基本跟随玉米，呈现出偏强震荡的格局。

一季度，受政策持续增储影响，玉米价格受到提振从而上行，玉米淀粉价格也随之上涨。在此期间，虽然深加工淀粉的利润因成本上升而不断收缩，但仍处盈利状态。3月，由于原料供应减少，同时淀粉需求转好，玉米淀粉的涨幅超过玉米，淀粉与玉米的价差扩大，从370元/吨增至阶段性高点430元/吨。然而，因原料玉米供应恢复，以及木薯淀粉替代效应显著，价差回调至390元/吨附近。

二季度，木薯淀粉价格维持在低位，替代冲击持续存在。玉米淀粉企业因成本居高不下而持续亏损，备货积极性一般。而淀粉下游需求欠佳，导致库存不断累积，达到近年来的最高水平，这对淀粉价格形成了一定的压力，整体价格在2700~2800元/吨区间震荡，玉米淀粉与玉米的价差也不断缩小。

进入7月，进口玉米拍卖启动。首拍时成交及溢价情况较好，但影响较小。然而，随着拍卖持续放量，贸易商看涨心态受到影响，出货积极性提高，盘面价格持续下跌，淀粉所受支撑减弱，价格也随之下降。

6月以来，原料玉米供应出现紧缩态势，深加工企业到货车辆维持在低位，深加工企业不得不提高价格来促进收购，采购价格因而保持在高位。受持续亏损的影响，淀粉生产企业开机率显著下滑，降至51.93%，环比下降8.48个百分点，产量也随之下降。数据显示，6月，全国60家玉米淀粉生产企业的总产量为112.61万吨，环比减少18.385万吨。

在玉米淀粉供应明显减少的情况下，淀粉库存消化速度加快。数据显示，截至6月25日，全国玉米淀粉企业的淀粉库存总量为130.9万吨，较前一周减少1.90万吨，降幅为1.43%；月降幅为7.29%；同比增幅为22.68%。不过，玉米淀粉库存仍处于高位，供应压力依然明显，有待持续去化。

图为玉米淀粉物理库存（单位：万吨）

需求端持续呈现疲软态势。玉米淀粉的下游消费领域主要涵盖淀粉糖（占比36%）、造纸（占比17%）、食品（占比10%）等。6月，淀粉糖生产企业开机率下滑，整体表现平平；瓦楞纸和箱纸板生产企业的开机率变化不大。受淀粉糖消费情况的影响，玉米淀粉整体需求较为疲软。

7—8月，玉米淀粉持续步入消费淡季。随着气温升高以及学生暑期放假，食品需求转弱。此外，木薯淀粉及小麦淀粉在造纸及民用领域具备替代优势，挤占玉米淀粉的需求份额，行业开机率有所下滑，预计后续淀粉企业维持低开机率，以消化高库存。

从收益情况来看，2025年年初，玉米价格下跌至成本端附近，在此情况下，玉米淀粉因成本低廉，利润表现良好。然而，随着玉米价格持续攀升，淀粉利润不断压缩，直至3月中下旬，利润由正转负，大部分加工企业陷入亏损状态。

二季度，受供应紧缩影响，原料价格持续上涨且保持坚挺，淀粉价格虽跟随上涨但因供需宽松、涨幅受限，行业亏损进一步加剧。5月，淀粉企业持续降低开机率，供应量下滑，企业挺价，同时副产品价格上涨贡献值增加，带动淀粉企业利润不断修复，不过整体仍处于亏损状态。

进入7月，副产品价格回调，淀粉企业亏损加剧。截至7月3日，吉林地区玉米淀粉对冲副产品后的利润为-91元/吨，山东地区为-146元/吨，黑龙江地区为-161元/吨，企业利润仍有待修复。

图为山东玉米淀粉利润（单位：元/吨）

展望后市，玉米贸易商库存处于偏低水平，同时进口量也维持在低位，因此市场挺价惜售情绪依然存在。需求方面，养殖消费正逐步恢复，深加工则以刚需为主，整体需求展现出韧性，在供需偏紧的态势下对玉米价格形成支撑。不过，近期受政策拍卖以及市场情绪偏弱的影响，玉米价格震荡下行，进而导致玉米淀粉价格的支撑力度减弱。

7—8月，玉米淀粉企业有季节性检修计划，预计开机率仍会维持在低位，而需求端进入淡季，支撑力度减弱，玉米淀粉市场呈现出供需双弱的格局。

总体而言，玉米淀粉自身基本面的驱动不强，主要依赖玉米价格的支撑。玉米因余粮偏紧，价格下跌空间受限，底部支撑强劲，玉米淀粉价格也将随之企稳。从玉米淀粉与玉米的价差情况来看，淀粉的供需状况较为疲软，并且其利润和库存均未恢复至理想水平，缺乏能够推动其走势强于玉米的驱动因素，因此，短期内价差难以大幅扩大。