一、年度供需平衡-全年供需维持紧平衡

供应端，全球新增锡矿供应增长极为有限。2025年全球锡矿有望投放的新项目仅为Ardlethan Tailings项目以及Taronga项目，合计4000吨。2025年锡矿产量方面，缅甸锡矿复产提供供应主要增量，预期2025年锡矿供应增速超8%，但矿端供应恢复停留在预期阶段，不确定性较大，叠加刚果等主产国供应扰动频发，原料供应或难有明显增长，预计2025年全球精炼锡产量增速约3%。

需求端，受益于电子消费回升及光伏行业持续增长推动，2025年终端需求维持增长态势。2025年全球精炼锡消费或将增长至37.6万吨，同比增长2.2%，增速主要由消费电子和光伏端贡献。从消费电子来看，2025年1-4月全球半导体销售额为2243亿美元，同比增加20.5%。

从供需平衡分析，2025年国内锡市供需保持宽松格局。2025年度平衡表供应端为38.8万吨，需求端为37.6万吨，过剩量1.2万吨，占供应量3.1%。

二、月度供需平衡-原料供应偏紧，库存下降至历史低位

供应端，缅甸复产进度不及预期，国内锡矿维持偏紧格局。海关数据显示，4月锡精矿进口量为9861实物吨，同比下降4.2%，当前加工费维持历史低位水平，最新云南锡矿加工费仅为12000元/吨。2025年5月国内精炼锡产量为14840吨，同比下降11.2%。随着季节性检修临近，最新云南和江西两省综合开工率下降至47.05%，较上周下降6.81%。进出口方面，中国精炼锡进口主要来自印尼，印尼锡锭出口需要在印尼交易所完成，因此印尼交易所月度累计成交量可以作为中国精炼锡进口前瞻数据观察。2025年5月印尼交易所月度成交量为4925吨，环比增长0.9%。

需求端，锡焊料作为锡终端消费最大的板块，半导体仍处于上行周期，贡献主要增量。其他板块需求增减互现，整体维持小幅增长。2025年4月国内锡焊料企业月度开工率为76.7%，环比增长0.9%。

库存端，本周社会库存为8945吨，环比+89吨，整体库存水平回落至历史中位数水平。LME库存为2175吨，环比下降20吨，库存水平下降至历史低位。

三、结论-矿端供应延续紧张，锡价高位震荡

中长期看缅甸矿山复产推进，供应存在增加预期，需求维持弱稳。但短期来看矿端偏紧基本面未改，冶炼企业开工率持续走低，给予价格支撑。基本面强现实弱预期维持，且当前基本面矛盾不大，库存窄幅震荡，锡价预计维持高位震荡。

（浙商期货 蒋欣彬）