一、年度供需平衡-全年供需维持紧平衡

供应端，电解铝供应触及天花板，年内实际增量有限。2025年国内新增产能仅中铝青海10万吨，其余项目涉及产能置换；2025年产量则主要由24年底新疆新投项目以及四川、贵州技改项目等贡献。预计2025年产量增量约80万吨，同比增速为仅为1.9%（不考虑云南减产）。

需求端，终端需求增长保持韧性。2025年终端需求中贡献增量的依然是汽车和线缆板块，减量主要在地产和出口，2025年总消费需求增速降至约0.9%。细分项主要跟踪汽车、电力电子以及铝材出口需求，其中 2025年1-4月新能源车累计产量为442.9万辆，同比增长48.3%；2025年1-4月电源基本建设投资完成额累计值1932.5亿元，同比增加1.6%；铝材出口方面，2025年1-5月铝材出口243万吨，同比下降5.2%。

从供需平衡分析，2025年国内电解铝供需保持偏紧格局，进口端或将影响紧缺程度。2025年度平衡表供应端为4550万吨，需求端为4535万吨，过剩量18万吨，占供应量0.4%左右。

二、月度供需平衡-需求保持强劲，库存下降至历史低位

供应端，从月度电解铝供应量来看，前期电解供应增长主要来自于进口。海关数据显示，2025年4月电解铝进口量25.05万吨，同比增加14.6%，其中自俄罗斯进口量为22.6万吨，同比增长111%。最新现货进口利润为-1118元/吨，环比下降145元/吨，由于进口亏损维持高位，预计本月进口量出现下滑。产量端，当前电解铝行业平均生产利润3870元/吨，环比+310元/吨。虽然利润仍处于高位，但新增产能不足限制产量增长。2025年5月电解铝月度产量为372.9万吨，同比增长2.5%；月度开工率为96.1%，环比持平；5月日均产量12.03万吨，环比增长0.08%。整体来看，由于电解铝供应瓶颈持续存在，进口增量无法弥补供给缺口，供给刚性料将长期存在。

消费端，2025年5月电解铝消费量为400万吨，同比增加5.8%。需求方面，受益于光伏抢装机及电网投资加速推动，近期电解铝需求保持强劲。交通运输方面，受益于新能源汽车产销增长超过40%推动，2025年1-4月交运用铝量同比增长20%，推动铝整体需求增长4.5%。电力电子方面，光伏抢装机及特高压建设提速推动电力电子用铝需求同比增长15%，推动铝整体需求增长3%.其他方面，地产竣工下滑及出口萎缩导致铝市需求合计下降约2.9%。整体来看，1-4月电解铝表观需求同比增长5.6%，预计5月有望延续增长态势。根据电解铝月度供需平衡结果，5月供需平衡去库10万吨，预估6月小幅累库5万吨。

库存端，由于年内电解铝供需维持紧平衡，电解铝社会库存下滑至45.8万吨，较年初高点下降 43万吨，库存处于历史最低位水平。

三、结论-低库存格局延续，铝价偏强震荡

中长期看国内供应增量有限，需求存在韧性，供需基本面延续紧平衡，铝价维持宽幅震荡，高边际成本存在支撑，以回调做多为主。 短期来看，当前社会库存绝对水平偏低，且库存延续去库，预计盘面将继续偏强震荡。

（浙商期货 蒋欣彬）