[导语] 2025年5月LPG产业链基本面整体疲弱，上游原料气及下游深加工产品同步承压，价格同环比均下滑，装置开工率普遍下降，利润局部改观，但亏损装置仍占多数。6月LPG深加工产业链有望面临供应增加及需求疲弱的双重压力，局部仍有低迷预期。

基本面欠佳 原料价格多探新低

5月LPG上游原料气呈现上半月价格下行，下半月低位震荡格局，均价同环比均有下探。终端需求疲软，顺酐、MTBE、PDH等下游行业普遍低利润导致企业减产，供应端则有增量，其中前期部分检修单位复工，进口补充亦是较为充裕，供需基本面均偏弱，导致价格中枢整体下移，尽管局部时段因库存消化、装置减产或抄底采购出现反弹，但价格未出现实质性改善，原料气价格在本月均跌至年内低位。

成本与需求双疲弱 LPG深加工下游产品普跌

5月LPG深加工下游产品均价同环比均呈下行趋势，其中调油原料走势低位震荡，化工品则多呈现持续下探趋势（见表2）。月内LPG下游产品面对“成本下降、需求不足、供应相对充裕”的三重利空格局中。原料价格超预期下跌显著削弱成本支撑，是价格下行的重要导火索。与此同时，终端汽油消费及树脂、化工品消费普遍不及预期，表现疲软，下游企业采购谨慎，刚需为主，缺乏有效支撑。尽管部分产品如MTBE、丁酮，因装置检修缩减供应在月中出现短暂反弹，但供应端整体压力未得到根本性缓解，新增产能投放或装置恢复生产进一步削弱了检修带来的利好影响。成本与需求的双重限制主导盘面低位运行，供应端则未能提供足够利好来扭转颓势。

原料让利难掩需求疲软 LPG深加工装置仍多亏损

5月份，LPG深加工产业链中的各个产品利润情况有别（见表3）。除醋酸仲丁酯和异构化装置以外，其他装置仍处于亏损状态，但烷基化、丁酮、顺酐亏损程度有所减小。醚后碳四、正丁烷下游方面，由于原料价格跌幅大于产品价格跌幅，形成利润缓冲，其下游装置亏损幅度收窄。丙烷及异丁烷方面则因原料价格跌幅不及下游需求疲软带来的压力，亏损持续加深。

利润欠佳及原料紧张 LPG深加工装置多降负?

本月LPG下游装置开工负荷率除顺酐外，均呈现下降趋势，其中多套装置降幅超过10个百分点（见表4）。其中脱氢MTBE、PDH、烷基化等装置因持续亏损触发大规模停工，成为开工负荷下滑主因；烷基化等装置还因原料供应紧张制约，加剧开工率下行压力。醋酸仲丁酯装置因前期停工单位暂未复工，负荷持续处于偏低水平。顺酐装置本月有新产能投入，加之部分前期停工装置复产，负荷窄幅回升。

后市展望：6月LPG原料气预计呈现偏弱格局，其中供应端多有所恢复，前期检修单位复工影响，产量增加；下游化工品方面需求预期偏弱，调油原料阶段性好转难形成长足提振。

下游产品行情来看，调油原料方面，原油偏强预期以及出口需求等因素或支撑价格短期上行；但丁酮、顺酐、丙烯则受制于产能释放与内需疲软双重压力，价格有望承压下行。

考虑具体生产情况及上下游价格变化，综合预计6月LPG深加工产业链装置利润仍有望多维持亏损格局，但MTBE、烷基化装置亏损程度或有改善，深加工装置开工负荷继续回落空间不大，低位整理居多。

（卓创资讯 李晓璇）