自5月以来，沥青期货和现货价格持续上涨，5月20日左右震荡企稳，现货市场实际成交量有所下降，期货盘面也开始构筑平台。在此期间，沥青裂解价差一直维持在高位水平。

当前，沥青估值偏高。沥青期货和布伦特原油期货的价格比值达到1.03：1，处于季节性高位；沥青裂解价差最高触及190元/吨。今年二季度，沥青市场面临库存和需求中性、供给偏低、溢价空间不足等情况，若原油价格没有快速大幅下跌，沥青市场就会出现竞争出货的现象，导致基差走弱，进一步带动裂解价差走弱。

原油抗跌能力较强

今年以来，地缘冲突、贸易摩擦、美元指数大幅波动等因素导致原油市场多头信心不足，也加剧了市场波动。供给端，欧佩克持续增产拖累油价。需求端，单边主义、保护主义抬头，严重冲击国际经贸秩序，制约全球经济增长，进而压制原油需求预期。虽然油价上行空间有限，但最近一个月机构回补部分原油净多头寸持仓，油价在利空消息面前展现了较强的抗跌属性。究其原因，一方面是目前的油价已经触及页岩油综合成本线，同时需求出现季节性改善，弱化了欧佩克持续增产对原油市场的影响；另一方面是全球贸易摩擦逐渐降温，部分投资者高位获利了结引发黄金价格出现阶段性回调，从大类资产配置的角度上来看，超高的金油比吸引宏观资金进入原油市场进行资产配置。在当前的市场环境中，机构回补部分原油净多头寸持仓，凸显了原油具备较强配置属性。布伦特原油期货价格二季度仍将保持震荡走势，运行区间或在60~65美元/桶。

基本面矛盾有限

看向沥青基本面，库存成为支撑沥青价格的重要因素。具体来看，工厂库存率持续低于20%，库存没有拖累山东主产区的炼厂报盘价格，报盘价格保持稳定也给了贸易商出货的空间，贸易商争相出货导致价格下跌的局面迟迟没有兑现。虽然现在不是需求旺季，但今年以来东北、西北、华北等地区沥青的季节性需求表现尚可，目前沥青自身基本面矛盾有限。

长期来看，沥青基本面有边际转弱的预期。目前沥青炼厂利润有所走强，6月地炼有增产预期。不过，炼厂端的供给增量有限，且现阶段沥青溢价空间不足，贸易商以消化社会库存为主，有限的供应增量对价格的影响较为温和。需求端，华东、华南、西南等地区已经进入雨季，需求或进一步下滑，北方刚需则以社会库存为主。另外，当前贸易商囤货意愿较低，也限制了需求总量增长，总体来看需求预期中性偏弱，工厂累库压力增加还是大概率事件。

总结

综上所述，油价表现出较强的抗跌属性，二季度仍将保持震荡走势。在基本面可能边际转弱的情况下，沥青当下的高估值风险或在二季度末至三季度初集中释放。中期来看，供需偏弱格局已定，建议以逢高做空策略为主，安全边际较高。投资者需要持续关注宏观政策和供需变化。