5月中下旬，氧化铝期货上演了冲高回落的“过山车”行情，其间期货价格振幅超过20%，最高价格触及3274元/吨，随后再度回踩并下破3000元/吨一线。从其价格变化背后的驱动因素看，几内亚矿业政策博弈及市场供需预期变化成为关注的焦点。

几内亚政府近期大规模撤销矿业许可证，且矿业监管风暴已从铝土矿扩散至黄金、钻石、石墨和铁矿石等多个领域，但随后几内亚政府相关部门提出，未来企业可以通过参与竞标重新获取采矿许可证。虽然目前解决方案暂未出台，矿企复产的时间也不明确，但部分市场观点认为，当地出于经济效益考虑，长期关停矿企并不现实，因而市场担忧情绪有所修复。

图为中国铝土矿月度库存（单位：万吨/周）

图为铝土矿港口库存（单位：万吨/周）

数据显示，今年1—4月，中国累计进口铝土矿同比增加34.3%。其中，4月中国自几内亚进口铝土矿同比增加59.62%，单月进口量再创历史新高。今年我国自几内亚进口铝土矿同比增量可观，叠加几内亚铝土矿新项目投产放量，以及国内部分矿山复产带来的边际增量，全年国内铝土矿供应仍较为宽松。截至4月底，我国各主要省份的铝土矿库存为4115万吨，较3月小幅增加，铝土矿港口库存1925万吨，处于历史较高水平。高库存下，国内使用进口矿的氧化铝厂具备一定的原料“安全垫”。

国内氧化铝需求整体较为稳定，出口需求边际走弱。截至5月22日，澳洲氧化铝FOB均价为370美元/吨，较4月底上涨22美元/吨。4月中国出口氧化铝26.29万吨，同比增长101.6%，氧化铝净进口为-25.22万吨，近两个月氧化铝进口及出口窗口持续处于关闭状态。目前受到供应端集中减产的影响，氧化铝供应在连续5个月过剩后，4月份首次出现年内的月度供应缺口。

自5月开始，国内铝消费进入传统淡季，但电解铝企业开工率在较高的利润水平下维持高位，对氧化铝需求形成强劲支撑。考虑到集中减产的影响持续发酵，且氧化铝产能开工率不断下降，在国内需求稳定、出口需求边际走弱的情况下，预计氧化铝供应短期存在缺口，但在供应端的复产下，6月氧化铝供需情况或有所改善。

从实际的供需情况看，4月以来，氧化铝产能迫于成本压力出现大规模集中性减产，逐步对现货供应产生影响，并在5月持续发酵。5月氧化铝减产、复产、新产能释放并存的局面延续，整体产能开工率呈下降趋势。截至5月22日，全国氧化铝产能周度开工率为78.01%， 5月末出现小幅回升。产量方面，4月中国氧化铝产量732.3万吨，环比下降2%左右，同比增长6.7%。5月以来，国内氧化铝社会库存呈现持续去化状态。

图为氧化铝月度产量及开工率（单位：万吨/月，%）

随着氧化铝期现价格触底反弹，叠加铝土矿价格降至相对低位，氧化铝行业利润由亏损转为盈利，利润水平明显修复。截至5月22日，5月氧化铝行业平均完全成本为2850元/吨，较4月下降230元/吨，行业利润由负转正，平均利润为106元/吨，预计短期氧化铝行业仍将保持盈利状态。

展望后市，受几内亚矿企被撤销采矿权事件影响，铝土矿整体价格出现反弹。然而考虑到国内铝土矿库存较高，且该事件对近月铝土矿到港量及几内亚发运量影响不大，行业利润处于上修状态，新产能的释放预计较为顺畅。二季度全球共有约520万吨具备显著成本优势的新产能待释放，长期来看，氧化铝供应过剩的预期难以证伪，对氧化铝上方价格形成压制。在几内亚矿端争端明确解决前，氧化铝市场存在一定的风险溢价，期货价格中期形成大箱体震荡格局，上方压力位在3500元/吨一线，下方支撑抬升至2800元/吨附近，短期需注意风控。