【导语】4月生产及贸易环节利润有所修复，终端环节由于零售限价达成近三年最大跌幅，后续批发价格下跌跟进不足，导致月均利润环比普遍降低，利润有所流出。预计5月生产及贸易环节利润水平继续升高，终端环节利润恐存在继续降低预期。

生产企业：4月裂解价差扩大后收窄，月均炼油利润增加

4月汽柴油裂解价差呈现扩大后收窄行情，但收窄幅度有限。截至月底收盘，与月初相比仍旧呈现扩大态势，带动月均炼油利润增加。从月均数据来看，4月汽油裂解价差环比扩大超过11%，柴油裂解价差环比扩大接近10%，4月生产企业汽柴油利润环比呈现流入状态。

4月前期美国和全球多国开打贸易战，市场担忧全球发生经济危机，同时沙特和其他国家宣布增加产量且增产幅度较大，市场担忧供应增加也利空原油市场，原油价格下跌步伐较快。虽然后期市场悲观情绪修复，但原油价格反弹有限，均价环比跌幅超过6%。传导到国内，原油月均值环比降低接近250元/吨。国内成品油批发方面，4月国内汽柴油批发价格呈现短时上涨后接连下跌走势，但月均值下跌幅度有限，普遍在120-150元/吨。由于汽柴油月均成本下跌幅度高于销售收入月均值下跌幅度，生产端汽柴油月均利润表现转好，汽柴油裂解价差环比扩大10%附近。

贸易企业：山东地炼船运成交减少，跨区利润水平明显修复

在流通环节，受成品油区域供需差异化影响，传统的贸易商多通过地域价差来赚取利润。据卓创资讯统计，2025年4月山东地炼汽、柴油船运累计成交量在62.5万吨，环比减少18.32万吨或22.67%，其中高标号汽油下海量锐减，柴油下海量稍有增加。

汽油方面，4月份山东地区汽油船运累计成交量共计35.9万吨，较上月减少20.12万吨。其中95#船运成交量20.7万吨，环比减少36.81%。船运市场有较长交付期，由于3月份汽油市场成交火爆，多数业者已提前布局假期需求，且随着沿江资源紧张情况缓解，导致4月份地炼汽油下海量明显减少。从跨区价差方面看，山东-长三角地区92#汽油平均价差在82元/吨，环比上涨22元/吨。尤其是4月下旬，山东地炼排库意愿增强，且业者看跌情绪强烈，因此下旬山东-长三角地区92#汽油价差明显扩大，山东地炼汽油船单价格优势较为明显。但受制于需求跟进不足，月内汽油成交表现不及预期。

柴油方面，据卓创资讯统计，4月份山东地区柴油船运累计成交量26.6万吨，环比增长7.26%。由于华东部分主营单位月内柴油库存低位运行，且部分库区短时资源紧张支撑，刺激下游低价采买意愿增强，此外基建、工矿等行业开工率维持阶段偏高位水平，助推4月柴油大单成交活跃度增强。从价差方面看，月内山东-长三角柴油船运套利窗口打开，根据数据显示，4月两地0#柴油平均价差125元/吨，环比扩大60元/吨。但由于华东主营单位阶段低价促销，柴油现货出现车船倒挂，带动远期交付柴油价格下跌，因此山东-长三角柴油套利持续性并不强。

车单套利方面，4月份山东地炼至周边地区柴油车单套利水平均有修复，且套利窗口呈开启状态。其中山东地炼-华北、苏北地区柴油套利平均利润分别在178元/吨、117元/吨，较3月分别上涨66元/吨、100元/吨。而山东地炼至周边地区汽油车单套利水平则维持差异化状态，其中从山东地炼向华北周边地区汽油套利平均利润为73元/吨，较3月下跌28元/吨；而从山东地炼向苏北地区汽油套利平均利润为109元/吨，较3月上涨41元/吨。尤其是4月下旬，山东地炼排库意愿偏强，导致价格跌幅更加明显，因此山东地炼-华北、苏北地区柴油跨区套利水平明显扩大。

终端企业：4月汽柴油批零价差月均值普遍降低，理论利润有所流出

4月国内主营及山东地炼汽柴油批零价差呈现扩大后收窄再度扩大行情，月均值环比普遍降低，仅山东地炼柴油批零价差环比略有扩大。据卓创资讯统计数据显示，4月国内主营汽柴油批零价差环比分别收窄5.28%、3.36%，山东地炼汽油批零价差环比收窄3.49%，柴油批零价差扩大1.98%。由此可以看出，4月终端企业理论利润表现不容乐观。

4月国内成品油零售限价共历经三轮调价窗口，其中一次上调，一次下调，一次搁浅。标准汽柴油零售限价累计下调250、245元/吨。其中月下旬，国内成品油零售限价达成近三年以来的最大跌幅。批发价格方面，待零售限价达成近三年最大跌幅后，汽柴油批发价格已经率先消化前期利空，当日批发价格下跌幅度不及零售限价下跌幅度，汽柴油批零价差出现短时收窄，不过收窄幅度明显，其中汽油较上日收窄27%，柴油较上日收窄30%。虽然月下旬汽柴油批发价格下跌步伐并未停止，但存在五一假期备货及部分卖方单位完成销售任务情况，汽柴油批发价格下跌空间有限，仅在50元/吨附近。由此，虽然月下旬汽柴油批零价差再度进入扩大通道，但幅度有限，并未带动汽柴油批零价差均值回升。由此，4月汽柴油批零价差月均值环比普遍呈现降低状态，终端企业理论利润有所流出。

从上中下游经营环节来看，由于炼油成本降低及山东炼厂排库意愿较强，4月生产端及贸易环节存在利润修复。由于原油下跌带动成品油零售限价达成近三年最大跌幅，而随后批发价格下跌跟进有限，导致终端环节利润普遍流出。

对于5月份，原油价格有望呈现震荡偏弱行情，生产端炼油成本或继续降低。不过考虑到5月没有大型假期，且南方降雨天气偏多，汽柴油批发价格或存在下跌空间。不过目前多数卖方库存压力不明显，汽柴油批发价格下跌空间或不及生产成本降低部分，生产环节利润有望继续修复。贸易环节，缺乏利好消息支撑，投机性操作较为谨慎，预计5月份贸易环节活跃度或难有提升，利润水平亦难进一步改善。5月成品油零售限价首轮面临下调预期，且预期幅度较大，批零价差或存在收窄可能。综上预计5月生产环节盈利水平或继续修复，环比或扩大5%附近，贸易及终端环节盈利水平或有所降低。

（卓创资讯 王雪琴）