内外因素共振

节后市场情绪有望持续修复，且国内刺激政策将进入兑现阶段，A股市场或迎来趋势性做多机会。由于大盘价值股盈利预期较为稳定，投资者可继续持有IH和IF多头头寸。

“五一”假期海外资本市场交易情绪有所好转。美股方面，截至5月2日，标普500指数已连续9个交易日上涨，创2004年以来最长连涨纪录，基本抹平了4月初以来的跌幅。全球贸易争端缓和是美股持续反弹的主要原因。另外，美国4月非农数据超预期，也在一定程度上缓解了市场对美国经济衰退的担忧。同时，4月非农数据公布后，市场也将美联储首次降息的预期时间从6月推迟至7月。

美债和外汇方面，截至5月2日当周，10年期美债收益率最低触及4%，美元指数一度站上100关口，日元的角色从避险货币切换到融资货币，导致美元/日元反弹到145以上。人民币与美元指数同步走强。4月以来，全球贸易摩擦升级使美元指数显著走弱，如今人民币对美元汇率走强符合预期。未来，关税问题的演变和贸易谈判进程仍将主导市场走势。

虽然人民币贬值可能提振中国商品的出口竞争力，但若以此对冲高关税影响，贬值幅度将非常大，且人民币大幅贬值将使中国面临资本外流的压力，因此，国内刺激政策升级或是对冲关税影响的重要手段，主要依靠财政、货币、住房和信贷政策支撑国内需求韧性。后续如果中美贸易谈判开启，人民币升值态势将更加明确。

港股方面，随着离岸人民币汇率的走强，港股表现强势，5月2日香港恒生指数反弹1.74%。4月底中共中央政治局会议定调积极，稳定了市场情绪，指出“外部冲击影响加大”，并强调加紧实施更加积极有为的宏观政策，预计相关政策将在6月底之前陆续落地。

从A股市场情绪指数看，4月底A股市场情绪已出现小幅提升，虽然绝对水平仍偏低，但是A股市场情绪指数5日移动平均线已接近20日移动平均线，说明A股市场情绪持续降温的趋势已有所改变。考虑到节日期间海外金融市场整体表现较好，笔者认为，A股多头的“右侧”交易机会已经出现。节后A股市场情绪或持续修复。

此前市场情绪回落的诱因主要有两个方面：一是以小微盘股为代表的标的面临财报期盈利兑现的压力；二是特朗普关税政策反复，以美股为代表的海外权益市场出现较明显的下跌，一定程度上影响了A股的交易情绪。节后，第一个因素的影响将显著减弱，中美关税问题将主导市场交易情绪的走向。

A股盈利预期仍偏低。观察分析师一致性净利润预测增速数据可以发现，各宽基指数盈利预期增速均不高，且中小市值指数在去年基数较低的情况下，2025年的盈利预期增速仍偏低。

宽基指数PE/G（PE为市盈率，G为利润增长率）方面，仅上证50和沪深300指数的PE/G偏低，其他宽基指数的PE/G都明显大于2，说明市场对盈利端的预期仍较低，随着财报期的结束，市场主要交易逻辑可能从盈利预期切换到估值层面。

一季度我国GDP同比增长5.4%，环比增速高于近5年中位数，指向经济增长动能有所修复，主要支撑为“抢出口”以及国内对冲政策。从A股盈利端预期角度看，两个核心问题（需求不足和利润率偏低）较去年都有较为明显的改善。在关税政策的冲击下，未来一段时间出口下行将对经济增长造成一定拖累，“内需对冲外需”仍是关键逻辑。所以，A股盈利端的预期可能延续去年的“L形”修复特征，但斜率会稍有抬升。

笔者认为，从中期维度看，由特朗普政府引发的全球关税战的冲击更多是一次压力测试，可能改变市场交易节奏，但不会影响A股的中期趋势。

从流动性角度看，“国家队”买入规模可能超过此前的买入峰值，显示了政策层面维护A股市场稳定运行的决心。另外，中散户并未因市场短期的较大幅度下跌而出现持续性抛售情况，居民层面增配A股的趋势也未因此次外部冲击发生明显改变，因此，在“国家队”和居民端流动性的支持下，A股市场仍处于增量博弈状态。

从盈利端看，4月份以来，随着上市公司年报和一季报的逐渐披露，上证50和沪深300指数的盈利预期仍较为稳定，中证500、中证1000和国证2000指数的盈利预期也不低于3月份的低点，由于市场对A股盈利端的预期本就偏弱，所以此轮外部冲击不会对盈利端预期产生较大影响。

中共中央政治局会议强调加紧实施已落地的政策，财政发债节奏加快，货币政策加力，而且要储备增量政策，重提超常规逆周期调节。此次中共中央政治局会议提到“外部冲击影响加大”，而此前政府工作报告的对应表述为“外部环境变化带来的不利影响持续加深”。美国加征关税对国内出口链形成冲击，中共中央政治局会议强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，“斗争”二字为接下来可能出现的贸易谈判奠定了基调，而对比去年12月中共中央经济工作会议提到的“实施更加积极有为的宏观政策”，此次中共中央政治局会议“加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”的表述中，“加紧”二字说明政策节奏要求加快，“用好用足”对政策节奏和力度都有要求。财政政策方面，主要是此前确定的地方专项债、超长期特别国债的加快发行使用，接下来地方专项债发行节奏将加快。货币政策方面，增加了“加力支持实体经济”的表述，当前经济面临的外部影响加大，“加力”意味着货币宽松或进入兑现阶段。

综上，笔者认为，A股市场情绪将持续修复，流动性温和增加，国内刺激政策将进入兑现阶段，节后A股市场存在趋势性多头机会。从盈利端看，考虑到沪深300和上证50指数代表的大盘价值股盈利预期较为稳定，中期胜率可能更高，因此IH和IF的多头头寸可作为底仓持有。短期看，市场情绪走高将刺激中证500和中证1000指数代表的中小盘股释放Beta弹性，投资者可以适度增加IC和IM的多头头寸。