4月以来，受美国加征关税与宏观扰动影响，棉花需求预期转弱，价格重心由13000-14000区间下移至12000-13000区间。对于后面棉花价格走势，预计关税与宏观扰动仍旧是主导因素，棉价在需求预期悲观背景下，难有较好表现。

加征关税的影响可以分为产业直接影响和宏观影响。早在2018年，因为中美间贸易摩擦，棉纺产业链就首当其冲，受到较大冲击，所以近年来国内棉纺产业一直在增强抗风险能力，包括持续拓展棉花进口与纺服出口渠道。但这一轮贸易仍旧收到冲击很大程度在于这次加征关税的广度与深度都有显著提升。普遍加征对等关税下，全球棉纺产业受影响显著，宏观影响亦大幅提升。

由于美国是全球主要的棉制纺服消费国与进口国，加征关税最直接的影响就是对美棉纺出口下降，全球棉纺供应链重塑，棉花需求收缩，并且在更长周期将影响棉花种植。

除此之外，本次加征关税，宏观影响更为突出，美国通胀风险与中国经济增长压力增加，全球经济衰退风险上升，对应棉花需求或进一步转弱。

自特朗普上任后，频繁使用加征关税政策以达到其政治诉求，其中对于棉纺产业冲击比较大的就是对中国的高额关税以及对东南亚、南亚等纺织主产区的高额对等关税。由于特朗普的政策的核心诉求，减少贸易逆差，增加财政收入，制造业回流，而“棉纺”是属于中低端制造业的，在特朗普制造业回流计划中占有的分量应该是很低的，但对于其国内日常生活与通胀的影响又会很大，另一方面，东南亚等现在主要的纺织品服装出口国对美国的依赖度又比较高，美国与东南亚很可能达成协议。而中美之间的博弈涉及内容较多，可能就会有反复。

因此，关税政策扰动下，势必会进一步推动全球棉纺产业调整。也就说美棉对于中国的出口、中国纺服对于美国的出口将会出现转移，即中国对美订单预计会转移至东南亚，东南亚为与美达成取消或降低关税的待遇，很可能要加大对美棉进口，中国需要寻找新的纺服出口替代市场如欧日韩亚非等，增加对巴西澳棉采购。

但这一产业调整近年来一直在进行中，在中国2016年开始的供给侧改革、产业升级背景下，叠加2018-2019年中美贸易摩擦冲击，棉纺产业不断向东南亚、南亚等地转移，原料端巴西棉花出口比重上升。这也使得，中国棉纺产业的抗风险能力明显增加。

我们可以通过近年数据来具体核算现阶段高关税下对于棉花供需的影响。其中国内棉花供给组成，主要为，进口棉、国产棉，以及作为进口棉花的替代进口棉纱，美棉进口量差不多在60-70万吨，终端棉制纺服出口市场主要为，美国、欧盟等国家，美国市场占比在16.1%，折合用棉60-70万吨。

也就是说，从平衡表看，美棉进口减少与对美纺服出口下降对应棉花体量相当，供需仍能平衡，但是对于产业来说，供需收缩，意味着国内棉纺产能过剩加剧，需寻找替代市场，那么结构调整过程短期势必会有需求损失。

对此，可以参考近年来产业政策变化与宏观风险扰动下棉花需求变化，比方2018-2019年中美贸易摩擦阶段、2020年疫情影响阶段、2022年全球通胀风险高企叠加疆棉限制阶段等，可以明显看到，中美间摩擦加剧与宏观风险上升，对应全球棉花需求与中国棉消费下降，中对美纺服出口下滑。因此，本次关税影响亦可能造成棉花需求的显著下降，预计幅度可能在5-10%左右。

现阶段恰逢北半球棉花播种生长，按季节性来说，进入了新季作物产量炒作期。对于新季作物不确定性主要是在美国，前期意向面积调查显示美棉种植面积或有11%以上的减幅也是引发了市场对于新季产量的担忧。这两年因为拉尼娜、厄尔尼诺等接连影响，美国棉花普遍单产偏低、弃耕率高位，但今年拉尼娜已经结束预计四季度前都将维持中性，大气候相当正常，预计收获面积、单产可能回升，若以近十年均值来看，美棉产量或仍在300万吨以上。

对中国来说，政策保障种植收益意向种植面积预计增长且前期播种出苗整体顺利，若以近三年均值单产来看，新季棉花产量亦将保持高位。

综合来看，棉花供需呈现宽松态势，关税与宏观仍是现阶段棉价主导因素，供给端扰动相对弱化，期间关税与宏观扰动或加大棉价波动幅度，关注政策变化与产区天气情况。

（浙商期货 万晓泉）