摘要

股指：指数短期承压；黑色系板块：关税落地；能源化工：二季度甲醇供需将逐步转向宽松；有色金属：关税政策超预期强硬；农产品:油强粕弱持续

股指：指数短期承压

股指。受对等关税超预期的影响，市场情绪不佳，指数短期存在一定压力。但国内稳增长政策将继续托底经济，海外扰动出尽后，指数有望逐步企稳。风格方面，4月业绩披露期大盘蓝筹股表现相对稳健，IF和IH相对占优。

黑色系板块：关税落地

钢材:美国加征对等关税落地，对中国加增34%关税，钢铁相关产品或在对等关税之外，今年已经对钢铁制品加增了25%的关税，所以对黑色更多是情绪影响。此次关税落地，影响大宗商品需求，也加大了全球经济下行的担忧，但对全球都加关税也增加了大宗商品进口成本。短期市场受情绪影响或偏弱，但靴子落地后，后期国内政策力度或加大，钢价也有望见底反弹。

铁矿：铁矿盘面震荡，从需求和交割角度来看，铁水产量延续增加，排产计划看4月还是复产周期，现货价格还是有一定支撑。盘面贴水现货，后期有望上涨修复基差，预计05合约震荡偏强运行。

双焦：焦炭昨日略有调整，焦炭提涨开启，但盘面升水幅度较大，港口仓单成本在1430附近，如果钢材需求难超预期，焦炭上行空间也会被压制，预计震荡为主。焦煤依然偏弱，仓单和现货的压力依然在，预计弱势震荡。

玻璃：玻璃价格宽幅震荡，反弹能否持续主要还是关注现货价格提涨后产销能够延续，如果继续保持快速去库，那么价格还有上行驱动，总体维持逢低最多策略。

纯碱：纯碱尾盘略有反弹，但近期供给端总体回升，需求变化不大，接下来可能会有累库的压力，本身库存也比较高，预计偏弱运行。

能源化工：二季度甲醇供需将逐步转向宽松

原油。隔夜油价在美国宣布关税后跳水，因关税力度超过市场预期。不过在更早之前，市场无视数据偏空的EIA周度报告走强，原油库存增加部分由于加拿大原油抢出口。超预期的关税以及其潜在引发的反制将引发全球经济超预期的下滑，使得短期油价氛围偏空。

沥青。3月第4周沥青行业数据显示炼厂开工率持续低位，出货量继续增加。厂库连续第二周下跌，社库持续积累，总体边际向好。隔夜休市期间油价大幅走弱，预计沥青短线跟跌。

LPG。4月CP持稳出台，国际市场稳中偏强，短期仍有撑市能力。PDH毛利因进口成本坚挺而继续回落，目前进入检修季化工需求已有走弱。当前炼厂因检修而外放量收缩，且国内进口到岸走低，供给侧压力较为有限，短线炼厂气仍有支撑。市场供需双弱，淡季压力略有显现，盘面后续震荡转弱。

橡胶。中国云南产区进入试割期，中国海南、越南等产区依然停割；上周国内丁二烯橡胶装置开工率回升，浙江传化停车大检修，益华橡塑和烟台浩普计划4月检修。上周国内轮胎开工率继续回落，轮胎企业出货继续放缓，产成品库存继续增加。上周青岛地区天然橡胶总库存继续上升至60.23万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新回落至1.39万吨，上游中国丁二烯港口库存继续回落至3.29万吨。

纸浆。山东银星现货报价6500元/吨，河北乌针布针报价5700元/吨；阔叶浆明星报价4650元/吨。截止2025年3月27日，中国纸浆主流港口样本库存为201.3万吨，较上期下降3.3万吨，环比下降1.6%，同比仍在高位。外盘报价相对坚挺，纸浆港口库存同比仍然偏高，需求总体表现一般，基本面总体偏弱。

甲醇。伊朗甲醇装置尽数重启，海外进口增量4月中下旬开始将逐步显现，而天津渤化、江苏斯尔邦和山东恒通MTO装置4月中上旬将开始检修，多重利空因素打压市场情绪。不过内地仍处“春检”窗口期，MTO开工维持偏高位，“银四”传统需求旺季预期仍在，进口缩量明显叠加港口基差偏高的背景下，05合约基本面有支撑。考虑到主力合约换月在即，05合约的交易价值也在逐步打折。而二季度随着国内和伊朗甲醇装置的全面重启，国产供应和进口回归将导致港口呈现累库趋势，叠加MTO需求面临下滑困境，逢反弹沽空09合约更具性价比。

聚烯烃。PP检修还将继续下滑，到4月中旬前将保持较高检修量。PE检修重心开始向下，4月检修量同环比下滑，但线性的检修量在4月中旬前以增加为主。而且随着进口倒挂的持续，未来进口量将不断减少。西北、山东、华南等多套新装置投产，PE新增压力要大于PP。短期聚烯烃估值下移叠加库存去化，静态基本面略有好转，关注4月补空带来的阶段性影响。但4月中旬前检修偏少，且整个4月供需双降下整体偏平衡并未见季节性去库，压力依然存在，且当前结构偏弱，大方向偏空不变，可考虑逐步将空单转移到09。

有色金属：关税政策超预期强硬

贵金属。周三纽约尾盘，纽约期金连续五日创新高。特朗普实施全面普遍和对等关税，关税政策远超预期，多国已迅速宣布反制措施，全球贸易摩擦加剧，市场担忧关税将抑制经济前景并推升通胀的情绪升温，推动金价，预计金价中长期将维持上涨趋势。

铜。隔夜特朗普宣布的关税政策较预期中更为强硬，中期的经济增长预期或将进一步下修，短期铜价上方继续承压。铜精矿现矿加工费价格继续下挫，散单及长单加工费谈判均不如人意，矿端紧张的局面持续，冶炼端检修压力加大，供应收缩背景下基本面表现尚可，不必过分看空。

铝/氧化铝。氧化铝厂检修量较前期小幅增加，同时需求端由于此前电解铝投产的爬坡出现小幅增加，但中期有较大产能释放的压力，长期过剩规模扩大的格局保持不变，成本端受铝土矿价格下跌的影响支撑持续下移，预计后续价格维持偏弱震荡为主。电解铝方面，供应端变化不大，初端开工总体继续回升，消费向旺季水平靠拢，周一社会库存维持去化，铝市场基本面继续改善，价格下方支撑较强，但隔夜美国关税政策超预期强硬短线将对铝价形成压力。

锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，关税政策超预期，或对锌价继续构成压力。

镍：海外镍产业链政策具有不确定性，下游成本支撑走强。同时，镍价向上面临高供应高库存压力，预计镍维持区间震荡风险点：印尼政策不确定性；宏观环境

碳酸锂。碳酸锂周度供应有所回落，但是仍超过2024年最高周度产量（16340吨)，全年累库预期不变。同时，矿端价格松动，澳洲精矿报价下调，成本支撑预期减弱。展望后市，碳酸锂过剩格局不变，维持弱势运行。

农产品:油强粕弱持续

油脂。近期油脂市场表现较强，市场关注美国生物质柴油政策前景。美国一个新成立的石油和生物燃料生产商联盟可能会在与美国环保署的会议上推动55亿至57.5亿加仑的生物质柴油掺混量要求，这高于当前33.5亿加仑的配额。预计受政策层面影响，近期油脂将保持强势。

豆粕/菜粕。美国对等关税政策落地，市场预期美豆出口可能受到影响，隔夜CBOT大豆下跌，预计将拖累国内粕类走势。另外，4月份开始进口大豆到港量将明显增加，此前国内相对偏紧的供需格局将改善，预计短期内粕类将呈现震荡偏弱的走势。

白糖。近期巴西主产区降雨改善有效缓解了前期旱情引发的供给担忧，原糖上方依旧承压。今年国产糖销量较好，消费端利多糖价。虽然产量同比明显增加，但产销率较去年仍有所提高，由于生产进度较快，短期存在一定库存压力。巴西3月糖出口量同比减少32%，叠加国内糖浆进口暂停，短期内强外弱格局维持。需要关注外盘走势及现货销售节奏。

棉花。美国农业部棉花种植面积低于预期及估值偏低位，但美棉出口表现不佳且库存高位抑制上行空间。目前国内棉花供给仍较为充裕，金三银四旺季需求目前未见明显起色，但政策端利好及天气回暖带动内销订单有所好转，纺织开机率有所上行，支撑棉价，而企业补库积极性不高，仍以刚需采购为主。后续关注下游订单和纱厂补库情况。

生猪。现货均价14.9。整体来看，近期散户仔猪补栏积极性不高，除部分企业正常需求性补栏外，养殖户多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着气温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时一定会限制二次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

鸡蛋。粉蛋均价2.86元/斤左右，红蛋区均价2.96元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构。震荡偏空

玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，我们评估当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。