关注本轮订单回暖的持续性

短期来看，郑棉将维持震荡格局，这主要受两方面因素的影响。一方面，本年度棉花产量有望达到十年来最高水平，产地套保需求较多，限制了棉价的上行空间。另一方面，需求情况仍不明朗。虽然目前已进入“金三银四”传统旺季，但3月开局表现不佳，不过随着近期国内气温回暖，内销市场有所好转，下游备货积极对棉价形成支撑，后续整体需求状况仍需进一步观察。

本年度新疆棉花大幅增产，预计全国总产量将达到2013年以来的最高水平。中国棉花质量公证检验网站数据显示，截至3月16日，新疆公检量已达663.66万吨，超过了此前市场主流预期的650万吨。考虑到其日增量为0.32万吨，预计最终新疆产量将在665万~670万吨。以该区间较低值665万吨计算，加上棉花信息网预估的内地产量27.8万吨，全国总产量合计为692.8万吨，较上一高产年份（2022/2023作季）的679万吨增加13.8万吨，为 2013/2014作季以来的最高值，即十年来的最高产量。

高产量带来了较往年更多的套保需求，同时本产季全疆整体套保意愿较强。南北疆的成本差异形成了两层集中套保压力线，棉价在这两层压力下，上涨空间受限。2月，棉价在下游备货支撑以及对“金三银四”旺季预期下出现反弹。虽然价格尚未达到前期高位水平，但一些低成本的北疆轧花厂已开始积极套保，棉价震荡数日后再度下行。整体上，郑棉上方压力仍大。

需求方面，春节假期过后至3月初，市场普遍反映新接订单较少，仍以年前订单为主。纱厂和织厂开机率处于历年同期低位，部分地区反映为三年内最弱开局。纱厂基于对后市的谨慎态度和对企业现金流的保护，原料库存长期维持在偏低水平，成品库存则中性偏高。此时旺季需求不及预期的局面已经显现，同时特朗普再度宣布对我国商品加征 10% 额外关税，市场信心受挫，“金三”开局不利。

3 月中旬，天气回暖带动国内需求边际恢复。广佛地区内销市场反馈订单有所好转，张槎织厂开机率也同步明显提高，叠加上海纱线展中大型纱厂降价促销，主流32S和40S纱线价格下降，织厂整体开始增加棉纱采购，坯布库存也有微弱去化。同时，国内政策端继续释放利好信号，公布将择时降准降息，并提出多条提振消费的方案，带动市场信心回升，部分上游大型企业也开始主动囤货，棉花基差出现上涨。不过，去年同期也曾出现过一轮类似的订单回暖，并迅速带动一轮棉价反弹，但持续性不足，棉价随后回落。下游反馈通常元宵节至清明节是“金三银四”接收订单的主要时期，需持续关注本轮订单回暖的持续性。

图为3月初全国主要省份棉花工业库存情况