棕榈油持续近两年的上涨趋势或将结束，目前处在本轮上涨趋势的最后一个波段，预计该上行波段结束后，棕榈油价格将迎来一轮下跌行情。

生物柴油政策存隐忧

马来西亚方面，2024年其棕榈油产量为1996万吨，达到了近4年以来的最高水平。考虑到近年来马来西亚棕榈树存在树龄老化的情况，但同时种植园的生产效率又有所提升，因此预计2025年马来西亚的棕榈油产量大致会和2024年保持在相同的水平。另外，马来西亚的生物柴油政策目前没有出现变动，预计棕榈油的生产与销售维持相对稳定的状态。

印度尼西亚方面，在2月末的吉隆坡棕榈油会议上，印度尼西亚棕榈油协会（GAPKI）对印度尼西亚棕榈油的各项数据做出了预估：2025年，印度尼西亚毛棕榈油产量或从2024的4816万吨增至5000万吨；2025年，印度尼西亚生物柴油行业的棕榈油用量或从1144万吨增长19%，达到1360万吨。

从产量数据来看，2025年印度尼西亚毛棕榈油将增加184万吨，而生物柴油对棕榈油的需求会增加216万吨，二者的差距相对较小。考虑到B40政策在执行过程中大概率无法达到预期，因此预计印度尼西亚棕榈油的增量完全能够满足生柴对棕榈油的增量需求。若B40的执行情况大幅低于预期，那么印度尼西亚棕榈油的平衡表状况甚至可能比2024年更为宽松。

数据显示，2025年，印度尼西亚生物柴油的配额为1560万千升，其中公共部门（PSO）所分配到的额度为755万千升，占比48%；非公共部门（NPSO）分配的额度则为805万千升，占比52%。

2024年12月，印度尼西亚能源与矿产资源部发布的文件显示，棕榈油基金机构补贴机制将仅仅覆盖公共部门，非公共部门的生产配额并未被纳入政府补贴机制范围之内。这一措施会极大地削减补贴资金，从而减轻政府的财政压力。不过，与此同时，这也会使非公共部门的成本增加，其掺混的意愿可能因此而减弱，进而降低生物柴油的生产积极性，使得其对棕榈油的需求量可能达不到市场的预期，引发棕榈油市场情绪转空。然而，1月7日有市场消息称，印度尼西亚国家石油公司与非公共部门展开合作，预计非公共部门80%的分配额度可以兑现。

棕榈油需求下滑

当棕榈油价格相对其他植物油价格较高时，将对棕榈油的需求产生影响。以国际市场上豆棕价差为例，马来西亚24度棕榈油的离岸价（FOB）比阿根廷豆油的离岸价高出至少50美元/吨，这种价差已经对棕榈油的需求产生了严重的影响。

印度方面，印度最近两年的棕榈油进口量大约为900万吨/年，月均进口量在75万吨左右。2024年12月，印度棕榈油的进口量为49万吨，而到了2025年1月，进口量进一步降至27万吨，这两个月的进口量接连创下自2011年以来的同期新低。2024年11月，印度的棕榈油进口量还能达到83万吨，其进口量大幅下滑的核心原因在于棕榈油价格过高，这使得印度国内的棕榈油加工企业一直处于亏损状态。

印度溶剂萃取商协会（SEA）近日表示，印度2月的棕榈油进口量较1月增长了36%，达到37.4万吨。尽管2月的棕榈油进口量有了一定程度的回升，但仍然大幅低于平均水平，印度贸易商仍在期待棕榈油价格的下跌。与此同时，由于连续两个月植物油脂进口量的下降，预计印度的食用油库存将降至160万吨，这是4年来的最低水平，市场正期待着印度补充棕榈油库存。

中国方面，2024年，中国棕榈油的进口量与2023年相比出现了大幅下滑的情况。2023年中国进口棕榈油561万吨，然而到了2024年，进口量仅为366万吨，同比减少195万吨。这366万吨的进口量创下了近10年的新低。当前，国内棕榈油的性价比较低，消费量仅维持在刚需水平。从现有的棕榈油买船信息来判断，1—4月的进口量低于去年同期，因此，2025年中国进口棕榈油的数量预计出现下降。嘉吉公司预测，中国2025年棕榈油进口量或进一步下滑至200万吨。

欧盟自2015年开始，通过《ENVI报告建议案》来促使棕榈油退出生物柴油的生产。到了2021年，欧盟又进一步提出能源改革草案，计划在2030年之前逐步停止在生物燃料中使用棕榈油。2021年起，欧盟的棕榈油进口量开始呈现逐年递减的趋势，而且其下滑的速度较为均匀。目前，欧盟每年进口的棕榈油中，有170万~180万吨用于生物柴油的生产。按照2030年棕榈油完全退出生物柴油生产的计划来计算，预计欧盟每年减少30万吨棕榈油的进口量。若再考虑当下棕榈油较低的性价比这一因素，那么欧盟棕榈油的进口量将会更少。

综合来看，预计2025年印度尼西亚的棕榈油产量会增加200万吨，这部分增量足以满足其生物柴油方面的需求。而在印度、中国、欧盟地区，棕榈油的需求预计会出现不同程度的下降。鉴于这种供需关系的变化，棕榈油现货价格的高位状态将难以持续下去。

在大豆丰产的背景下，北美、南美、欧盟生物柴油生产没有出现突出变化，因此，油脂板块面临小幅供过于求的局面，整体价格中枢有望下移，在这样的大趋势下，棕榈油亦难独善其身。