春节后纯碱价格呈现低位反弹态势，纯碱期货2505合约从最低1420元/吨，上涨至最高1585元/吨，创出年内新高，随后V形反转，价格大幅下挫。本轮行情与过往明显不同的是，价格上涨时持仓量是增加的。受基本面供过于求的影响，自去年下半年开始，纯碱期货价格每一次上涨都伴随着持仓大幅减少，显示出市场信心的不足，最后价格都会重新回落。但在春节后的上涨中，持仓量从109.3万手增至最高163.7万手，增幅近50%，已经远远超过节前持仓。尤其是2月27日纯碱增仓放量突破技术阻力上涨，吸引了大量投机资金入场追多，但后续价格反转。为何本次行情如此曲折呢？

本轮上涨的驱动因素

碱厂检修预期

纯碱两家头部企业博源银根和河南金山发布3月初的检修计划，其他碱厂可能也会跟进，导致市场对3—4月的碱厂检修有较强预期。去年就有“前车之鉴”：3—4月碱厂超预期检修，产能利用率从91.01%下降至84.71%，期货价格上涨幅度超过500元/吨。

新产能投放延后

江苏德邦60万吨装置顺利投产，2月中旬已经出产品。但据隆众信息，原本计划2月投产的连云港碱业110万吨装置，在春节前投产进度停滞，预计纯碱改为4月投产；若利润不好则先产合成氨，纯碱将继续推后。

光伏玻璃市场有增长预期

春节后光伏行业需求较好，组件订单饱满，叠加3月玻璃存涨价预期（2月末市场陆续释放涨价信息，涨幅 1～2 元/平方米不等），下游实际需求及备库量同时增加，带动光伏玻璃消费节奏加快，行业库存持续下行。据钢联数据，光伏玻璃样本企业厂内库存可用天数连续两周下降，从42.07天下降至34.86天，降幅17.14%。预计3月开始光伏玻璃存新点火预期，行业供给开始陆续增加，对纯碱需求有增长预期。

图为光伏玻璃样本企业厂内库存可用天数

基本面没有明显改善

纯碱供应维持高位

据钢联数据，截至2025年2月28日，纯碱产能利用率89.04%，产量73.47万吨，连续两周增长，供应维持在高位。虽然厂内库存连续两周下降，从187.88万吨降至181.55万吨，下降6.33万吨，但社会库存呈现增加趋势，最近两周社会库存总量从36万吨增长至40万吨，减少的厂内库存基本转移到了社会库存。

消费暂无明显增长

据钢联数据，春节后浮法和光伏玻璃总日熔量从23.63万吨增长至2月末的23.87万吨，仅增加0.24万吨，对重碱需求增幅不大。轻碱节后大幅累库，从57.09万吨增长至最高90.19万吨，增幅58%，累库幅度远超往年同期。从库存来看，轻碱的需求也没有明显的增长。

图为轻碱厂内库存

价格高位转折的主因

纯碱价格本次上涨主要由预期推动，实际的供需基本面并无明显改善。除供需因素外，此次2505合约触及1585元/吨后反转下跌，主要原因在于套保和出口方面。

价格超过生产成本会引发套保盘入场

据钢联数据，截至2025年2月28日当周，成本最高的氨碱法华北地区生产成本为1573元/吨。同期华北地区重碱现货价1550元/吨，已经接近生产成本，氨碱法即将扭亏为盈。若纯碱期货价格进一步上涨并超过氨碱法生产成本，可能引发大量套保盘进场，对价格形成压力。2月28日夜盘2505合约冲高至1585元/吨（略超过华北地区氨碱法成本）后迅速回调，也反映了市场对套保盘的担忧。

价格超过出口成本会导致出口量下降

在国内产能过剩的局面下，出口是化解过剩产能的重要途径。2024年四季度纯碱净出口总量高达46.17万吨，对消耗国内库存起到了非常重要的作用。但若价格持续上涨，影响了出口利润，出口量将大幅缩减，导致国内过剩进一步加剧。从海关数据来看，2024年四季度纯碱的出口均价为209.12美元/吨，折人民币约1516元/吨（汇率按7.25核算）。本轮上涨之前，纯碱现货价格一直低于1500元/吨，出口利润维持较好。但2月底冲高后，华北地区重碱现货价涨至1550元/吨，已经超过出口成本。若现货价格维持在高位，未来纯碱出口必将大幅缩减，影响国内的供需平衡。

受纯碱价格超过生产成本会引发套保盘入场以及价格超过出口成本会导致出口量下降两个因素的影响，纯碱价格在略微超越氨碱法生产成本后快速回调，并重新跌破出口成本，回到1500元/吨之下。未来碱厂套保和出口因素将是压制纯碱价格上涨的最核心要素，氨碱法生产成本和出口成本预计会成为今年纯碱价格最重要的锚，需要时刻保持关注。