近期肥标价差处于相对高位，对压栏和二次育肥入场有一定刺激，生猪现货价格相对稳定，但生猪产能持续提升，未来供应压力不可小觑。目前处于需求淡季，屠宰行业利润不佳，生猪价格小幅波动，投资者可关注饲料对生猪价格的影响。

今年以来，生猪期现货价格波动率出现明显下滑，春节后现货价格基本在14.5元/公斤附近，LH2505合约价格基本围绕13000元/吨波动。

饲料对猪价的影响力提升

从盘面走势看，近期饲料原料，尤其是豆粕价格对生猪盘面的影响有所增强。从历史走势看，生猪期货价格与玉米及豆粕的价格走势没有明显相关性，但分年份看，生猪养殖大幅盈利的2022年，生猪与饲料价格的相关性明显减弱，之后两年两者相关性则明显增强。一般情况下，在利润扩张阶段，市场更关注如何增加存栏量、扩大利润，因此对饲料价格的关注度有限，两者相关性偏弱；在利润收缩阶段，市场更关注如何降低成本、保护利润，对饲料价格的关注度明显提升，两者相关性增强。目前，伴随市场向规模化成熟化的发展，养殖端更加注意成本管控。

2024年以来，虽然生猪养殖行业维持较好利润，但企业对成本端的控制一直较为严格，饲料与生猪价格的相关性也明显增强。当前市场规模化程度加强，利润水平下降，成本“内卷”的前提下，饲料价格将更直接地影响生猪价格的波动。

涌益咨询调研数据显示，2019年6月，全国母猪存栏1000头以下主体占比80%，但到2024年12月底，全国母猪存栏1000头以下养殖主体占比已下滑至45%，中小型养殖企业及散户群体大幅缩减。过去五年，生猪养殖集团企业大幅扩张。相关统计数据显示，截至2023年年末，全国能繁母猪存栏上万头的企业共124家，共有能繁母猪1202万头，占全国产能的近30%，其中头部25家企业拥有母猪959万头，而母猪存栏在100万头以上的牧原、温氏两家企业分别拥有母猪310万头、157万头。2019年年中，公开数据显示，牧原能繁母猪存栏仅70万头，四年时间增长近4倍。统计有公开数据的16家上市公司，预计2024年供应总量将突破1.5亿头，再加上未统计的头部企业，养殖集团前50名企业出栏规模将达到全国供应的1/3，还有1/3由其他规模养殖企业控制，散户的话语权持续弱化，而大企业对行业的影响更为直接。

目前在增量空间有限的背景下，规模企业不再盲目扩张，而是将重心放在成本控制上。从成本端看，目前头部上市公司通过生产效率的提升和精细化管理，生猪养殖成本已下降至较低水平。统计数据显示，12家上市猪企公开了养殖成本，在不考虑成本统计方式差异化因素的情况下，11家猪企生猪养殖成本已降至14元/公斤左右，其中5家企业养殖成本已接近13元/公斤。利润空间压缩，国内生猪价格运行规律也将进入一个新模式。我国生猪需求较为稳定，进出口体量均十分有限，所以未来影响生猪价格的主要因素将体现在成本上。一方面，饲料成本可能影响猪价走势，另一方面，成本也决定企业的盈利能力，进而对企业商业管理水平的要求进一步提高。

供过于求格局难改

目前生猪产能持续恢复，农业农村部公布的数据显示，2025年1月末能繁母猪存栏4062万头，相当于正常保有量的104.2%，接近105%产能调控绿色合理区域的上沿。涌益样本数据显示，1月能繁母猪存栏量环比增长0.63%，同比增长10.3%。钢联样本数据显示，123家规模养殖场1月能繁母猪存栏量为504.19万头，同比增长4.54%；85家中小散样本场1月能繁母猪存栏量为17.016万头，同比增长14.57%。同时，生猪PSY及MSY指标也持续提升，2024年涌益样本行业MSY水平19.2~19.4头，同比增长3%；钢联样本行业MSY约20.5头，同比增长13%。

图为能繁母猪存栏量

尽管能繁母猪存栏量恢复相对缓慢，但随着企业对母猪的不断更新迭代，行业竞争不再体现在单纯的数量扩张上，而是更加注重效率和精细化管理。目前母猪性能不断提高，MSY和PSY水平大幅提升，行业资源不断向头部企业靠拢，散户的生存空间不断被挤压。预计2025年生猪出栏量将呈现环比向上结构，在头部集中度大幅提升的背景下，市场产能去化难度将进一步增加。

综上，短期看，近期肥标价差处于相对高位，对压栏和二次育肥入场均有一定刺激，生猪现货价格相对稳定。但市场预期并不乐观，生猪产能仍持续提升，出栏及体重预期均有所增加，未来供应压力不可小觑。目前正处于需求淡季，屠宰行业利润不佳，市场需求同样有限，终端采购相对顺畅，价格维持小区间波动。

中长期看，目前自繁自养利润仍维持盈利水平，市场压力并不大，同时饲料价格虽然有上行预期，但上行空间相对受限。市场供需基本均衡，没有主动去产能的基础。但目前生猪体重持续上行，叠加二次育肥周期短，预计5月份前后将有一定出栏压力，生猪期货5月、7月合约价格难言乐观，生猪养殖行业有可能重回亏损格局。而9月、11月有需求旺季支撑，虽然供应也有增量预期，但价格压力或相对缓和。

目前生猪期货价格单边波动有限，交易空间不大，投资者可关注饲料价格对生猪价格的影响。当前供应量仍在累积，预计后续有一波集中出栏，投资者可关注7月、11月合约的反套交易机会。