多晶硅期货自2024年12月26日上市以来运行平稳，从价格走势来看，行业自律减产效果显现，期现货价格走势坚挺。然而，由于当前处于需求淡季，价格上行动力略显不足，呈现止涨企稳态势。

产业链价格逐步企稳

受行业高利润吸引，2022年下半年以来，国内多晶硅新增产能快速释放，产量呈现爆发式增长。2022年多晶硅全年产量达81.74万吨，较2021年增长67.74%；2023年产量进一步增长至83.97万吨，同比增长83.97%。然而，随着多晶硅产能的不断释放，下游需求增速未能跟上供给端的扩张，导致多晶硅市场过剩格局加剧，价格高位回落。2024年4月，行业进入亏损期，5月起部分企业开始下调开工率，月产量环比首次转负。2024年11月，西南产区进入枯水期，高成本与疲软的市场价格双重压力下，减产范围进一步扩大。为促进产业长期健康发展，光伏产业企业于2024年12月达成自律减产公约，通过“限产”与“限价”的自律行动缓解恶性竞争，多晶硅产量进一步下滑，产业链价格逐渐止跌企稳。

截至2025年2月，多晶硅月产量降至9.01万吨，较2023年年初月产水平略有下降，较高点下滑50.28%。从企业排产情况来看，在行业自律减产及需求淡季影响下，预计3月多晶硅企业开工率暂无明显变化。考虑到旺季来临，个别企业根据自身情况及市场状况，排产或小幅调整，部分企业可能进一步检修。二三线企业虽有复产预期，但产量释放有限，多晶硅产量虽呈增量趋势，但幅度较为有限，预计月产量仍将维持在10万吨以内。考虑到多晶硅产能爬坡尚需2至3个月时间，且枯水期西南产区电力成本较高，二季度中期之前复产概率较低，短期内供给端压力较小。中长期来看，随着前期减产企业复产及部分新增产能投放，预计产量高峰将出现在6月以后，下半年供给或逐步回升。

光伏市场迎政策利好

2025年1月17日，国家能源局印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》，对5月1日及之后并网的工商业分布式光伏项目电网接入模式和上网电价机制进行调整。5月1日前并网的工商业分布式光伏项目可选择全额上网模式，享受较高的补贴电价；而5月1日后并网的项目，则只能选择自发自用或余电上网模式，原则上选择全部自发自用模式，无法再进行全额上网销售。这一政策或将推动4月30日之前迎来工商业分布式项目的“抢装潮”。

此外，2月9日，国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，明确提出新能源项目的上网电量需全部纳入电力市场，建立“市场定价+差价结算”的双轨机制。政策以2025年6月1日为划分点，推动新能源新老项目差异化入市。6月1日之前投产的新能源存量项目按照现行机制执行，分布式光伏项目享受全电量保障性收购的优惠政策；6月1日之后的新投产项目则通过参与市场交易的竞价方式确定上网电价。这一政策或将引发分布式光伏项目在6月之前的集体“抢装潮”。

库存有望再度回落

2024年四季度，随着供给端产量收缩，下游去库稳步推进，产业链价格逐步企稳，多晶硅库存止增转降，从高点29.1万吨降至22.2万吨。进入2025年一季度，光伏板块进入传统消费淡季，加之春节因素影响，市场成交有限，多晶硅库存再度开始累积。截至2月23日，多晶硅社会库存上升至27.1万吨。后续随着需求旺季和“抢装潮”兑现，期货交割发挥蓄水池作用，库存水平有望下降。

3月来看，随着光伏上网电价市场化文件的发布，国内终端市场“抢装潮”或逐渐显现，对市场带来一定的刺激。各环节开工率稳中有升，3月组件环节排产或超过50GW，电池排产或增加至48GW左右，硅片环节因行业自律或下调开工率，排产46GW左右。

从市场成交来看，组件企业纷纷发出挺价信号，一线厂家带头报涨，刺激贸易商提前拿货，市场订单逐步好转。然而，政策执行后不确定性仍较强，加之组件端库存压力尚存，不排除企业为抢占市场份额低价成交。电池片环节走势有所分化，受“抢装潮”影响，210R电池片集中交付，市场需求紧俏下价格走高，183N电池片则因需求疲软价格有所下行。硅片端来看，集中式出货需求向好，分布式抢装订单增加，库存水平在1至1.5个月，后续库存有望进一步下降。

整体来看，多晶硅厂处于持续减产态势，叠加下游排产逐步恢复，为价格提供了较强的下方支撑。然而，当前尚处于消费淡季，订单规模有限，拖累价格走势，短期内提涨幅度有限。

后市来看，考虑到旺季需求及3月自然日天数增加，部分硅料厂生产有所恢复，预计多晶硅产量将增加，但增幅有限。需求方面，海外订单报价上涨，国内需求将步入旺季，加之政策调整下，国内分布式光伏装机或迎来两波“抢装潮”，光伏产业整体排产有所增加。然而，受限于行业自律减产协议，预计3月硅片排产难有大幅增加，因此对多晶硅需求的增量或较为有限，短期内上行空间较为有限。后续随着需求旺季兑现，加之期货交割发挥蓄水池作用，多晶硅价格向好预期较强。单边策略上可考虑在42000~43000元/吨逢低布局多单，等待需求旺季兑现；期权策略可考虑逢低卖出看跌期权。