电解铝供应维持高位

电解铝利润显著回暖，铝厂开工维持高位。国内电解铝开工率维持高位，截止2025年1月底，国内电解铝开工率为95.2%。进入2月，电解铝行业利润大幅提升，前期减产企业陆续复产。虽然利润高企，但国内电解铝产能存在限制，增量依赖产能置换或海外建厂，2025年新增产能仅10万吨，产量增速降至1.9%，增长有限，中长期以稳中有增为主。进口方面，截止2月17日，进口利润为-2905元/吨，进口窗口维持亏损。我国进口主要自俄罗斯常态化进口，2024年月均进口量在10万吨。

需求保持韧性

新能源需求逐年增长，传统需求受地产弱势占比明显下降。2024年电解铝各终端板块占比为建筑16.5%、交通运输22.3%、电力电子20.4%、机械装备6.7%、耐用品9.0%、包装容器10.2%、出口14.9%、其他2.8%。

细分来看，电解铝新能源需求增长主要来自于新能源汽车、光伏以及特高压。2025年受新能源汽车渗透率提高，预计新能源汽车增速同比增加20%；2025年为特高压工程赶工期，在手订单充裕，排产饱和预计2025年线缆同比增加9%；2025年国内光伏受制于电力消纳、产能亏损等问题，增速开始放缓，但随着电网改造、特高压线路建设以及储能配套设施和制度完善，预计光伏板块同比增速为6%。

地产方面，铝主要用于竣工端，2024年地产从弱现实弱预期转为弱现实强预期，且城中村改造+二手房装修为建筑用铝提供支撑。2025年边际减量加速已不具备条件，预估2025年竣工同比增速为-15%。

出口方面，2025年受铝材出口退税政策取消影响，国内铝材出口企业利润下降，低端制造业由于价格转移难度较大，出口量级将下降，从而加剧海外铝材供应紧张，内外比价走低从而打开铝材出口空间。综合考虑，我们预估2025年出口增速下降3%。

节后电解铝累库不及预期

虽然国内社会库存仍处于季节性累库阶段但，由于下游需求坚挺，电解铝库存累库节奏偏慢。截止2月17日，SMM电解铝社会库存为81.8万吨，较上周增加8.9万吨，库存增幅仍低于往年水平。

总结

2025年需求存在韧性，供应增量有限，在低库存背景下，铝价下方存在支撑，背靠19500元/吨回调做多为主。

（浙商期货 蒋欣彬）