■纸浆：小幅回调

1.现货：漂针浆银星现货价6700元/吨（0），凯利普现货价6750元/吨（0），俄针牌现货价6080元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4980元/吨(0)，针阔价差1720元/吨(0)；

2.基差：银星基差-SP03=584元/吨（12），凯利普基差-SP03=634元/吨（12），俄针基差-SP03=-36元/吨（12）；

3.供给：上周木浆生产量为42.57万吨（0.57）；其中，阔叶浆产量为为22.06万吨（0.53），产能利用率为81.54%（1.99%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为815美元/吨（0），进口利润为-115.37元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为570美元/吨（0），进口利润为189.37元/吨(0);

5.需求：木浆生活用纸均价为6500元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利69.57元/吨（0），白卡纸均价为4329元/吨（0），白卡纸生产毛利403.3元/吨（0），双胶纸均价为5140元/吨（0），双胶纸生产毛利-203.5元/吨（0），双铜纸均价为5685.71元/吨（0），铜版纸生产毛利542元/吨（0）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为323963吨（5319)；上周纸浆港口库存为218.8万吨（43)

7.利润：阔叶浆生产毛利为1181.7元/吨（0.07），化机浆生产毛利为-212.2元/吨（0.04）。

8.总结：日内涨跌幅0.07%，现货价格6700元/吨（0），针阔价差1720元/吨（0)。APP和太阳等头部文化纸企发布涨价函，3月涨价200元/吨。纸浆属性是海外定价品种，供应端有着强议价权。近期纸浆小幅走强，主要受三重因素驱动：海外消费回暖+外盘报涨+美元强势。从当前价格涨幅来看，利好已经部分兑现，后市突破动能还需国内消费端配合。目前，下游纸种基本面较好的是生活用纸，且已经一定程度落实成品纸涨价，文化纸和白卡纸仍需观察。金三银四即将来临，下游成品纸旺季能否兑现决定了纸浆的上涨高度。目前我们维持震荡偏强观点，主要基于：1. 24年多次强调今年将在内需消费侧发力，宏观预期改善形成支撑；2. 成本端三重逻辑（海外消费复苏+外盘报涨+美元强势）给予构筑安全边际，下行风险可控。关注下游库存和海外消费情况。

■玉米：现货上涨收敛基差

1.现货：北港继续小涨。主产区：哈尔滨出库1880（10），长春出库1960（0），山东德州进厂2110（0），港口：锦州平仓2170（10），主销区：蛇口2270（0），长沙2350（0）。

2.基差：锦州现货平舱-C2503=-34（7）。锦州现货平舱-C2505=-126（8）

3.月间：C2503-C2505=-92（1），C2505-C2509=-47（-2）。

4.进口：1%关税美玉米进口成本2216（16），进口利润54（-16）。

5.供给：2月11日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数296辆（20）。

6.需求：我的农产品网数据，2025年1月30日-2月5日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米115.91（-15.22）万吨。

7.库存：截至2月5日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量483.3万吨（环比-15.16%）。截至2月6日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存30.49天，环比-6.62%，较去年同期-1.68%。截至1月31日，北方四港玉米库存共计440万吨，周比-32.8万吨（当周北方四港下海量共计33.7万吨，周比-21.5万吨）。注册仓单量113158（556）。

8.小结：隔夜美玉米下跌，整体继续紧逼500美分/蒲一线震荡整理，关注方向选择。国内玉米市场节后购销缓慢恢复，目前上量并不旺盛，元宵过后预计购销恢复加快。价格方面，本周伊始，现货价格表现较强，东北产区、港口上涨，深加工在到车缩量后同样上调价格，目前看主因受储备库点增多及收购主体增多预期的乐观带动，但仍要看后期余粮集中上市后后的现货价格表现。售粮进度虽同比偏快，但仍有四成余粮有待上市，后期仍有集中上市压力，尤其在港口库存高企的情况下。盘面上看，期价在整数关口压力位阻力明显，近日现货上涨暂未带动期价向上突破，以基差走强表现为主，后期继续关注期价方向选择，多单注意止盈保护。在基本面短期依旧充裕、期货高升水的估值风险下，产业客户可考虑依托压力位试空套保。

■油脂：MPOB月报利多

1.现货：广州24℃棕榈油10080（+170）；山东一豆8600（+40）；东莞三菜8740（-70）

2.基差：05合约一豆472（+104）；05合约棕榈油862（+68）；05三菜12（-4）

3.成本：3月船期马来24℃棕榈油FOB 1100美元/吨（0）；3月船期巴西大豆CNF 428美元/吨（+1）；3月船期加菜籽CNF 527美元/吨（-4）；美元兑人民币7.30（-0.01）

4.供给：SPPOMA数据显示，2月1-5日，马来西亚棕榈油产量环比下降0.99%，鲜果串单产增长2.11%，出油率下滑0.59%。

5.需求：SGS数据显示，马来西亚2月1-10日棕榈油产品出口量为247390吨，较上月同期的318813吨下滑22.4%。

6.库存：第3周末，国内棕榈油库存总量为51.5万吨，较上周的50.8万吨增加0.7万吨。国内豆油库存量为111.0万吨，较上周的112.9万吨减少1.9万吨。国内进口压榨菜油库存量为51.4万吨，较上周的49.9万吨增加1.5万吨。

7.总结：农业农村部召开全国春季田管暨春耕备耕工作视频会议。会议强调，多措并举落实粮油播种面积，稳定粮食面积，稳定大豆油料种植。MPOB2月报告显示，马来西亚1月产量低于预期，出口小幅好于预期，导致期末库存低于预期。报告整体利多。国内现实端豆类可能阶段性供需偏紧，菜系保持宽松，棕榈油偏紧局面趋于兑现，一季度给出高点后下行压力可能加大。

■聚烯烃：对裸空做一定保护

1.现货：华北LL煤化工8100元/吨（+15），华东PP煤化工7445元/吨（+20）。

2.基差：L主力基差260（-44），PP主力基差15（+2）。

3.库存：聚烯烃两油库存91万吨（-1）。

4.总结：从估值端考虑，随着盘面价格的持续下压，目前从估值端看可能有所超跌。PP端，粒粉价差已经压缩至0以下，远低于200-300的合理区间，虽然粒粉价差的修复不一定必须通过粒料的上涨修复，但目前从丙烯端的领先指标看，也未看到粉料端有大幅坍塌迹象。塑料端，华北价格目前也跌破区域价差华东-200，对于盘面的持续下杀也有限制。虽然中长期聚烯烃大方向向下，但短期估值压缩过快，建议对裸空做一定保护。

■短纤：上边际关注非标水刺等价差

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价7020元/吨（+40）。

2.基差：PF主力基差-62（-2）。

3.总结：成本驱动逻辑在于汽油裂解的持续修复，带动芳烃端估值抬升，进而从单边角度逐步传导至聚酯端，从领先指标看，汽油裂解修复逻辑至少可以交易至2月中旬附近，上边际关注非标水刺等价差。放长周期去看，节后日线级别反弹结束后，3月还有一轮更大级别下杀。

■铁合金：锰硅盘面跌停

1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价6650元/吨(0)，宁夏市场价6750元/吨(-100)，广西市场价6700元/吨(-100)；硅铁72#内蒙古含税市场价6150元/吨(0)，宁夏市场价6150元/吨(-50)，甘肃市场价6200元/吨(0)；

2.期货：锰硅主力合约基差136元/吨(216)，锰硅月间差（2505合约与2509合约）92元/吨(-144)；硅铁主力合约基差94元/吨(102)，硅铁月间差（2503合约与2505合约）0元/吨(0)；

3.供给：全国锰硅日均产量27620吨(-500)，187家独立硅锰企业开工率40.69%(-0.54)；全国硅铁日均产量15760吨(0)，136家硅铁生产企业开工率37.8%(0)；

4.需求：锰硅日均需求16258.29吨(155.57)，硅铁日均需求2553.86吨(16.43)；

5.库存：锰硅63家样本企业库存15.05万吨(-1.5)，硅铁60家样本企业库存7.62万吨(0.19)；

6.总结：锰硅盘面跌停，持仓量大幅减少，部分多头资金离场。硅铁盘中也震荡下跌，总体仍底部盘整。驱动层面，本周下游钢厂五大材产量逐步回升，且钢厂表观需求上涨明显，对合金需求也将缓慢恢复。铁合金供给方面，硅铁产量变化较小，锰硅春节期间产量有所下降，但节后受到盘面高价影响，或恢复高位生产。估值方面，锰硅成本端化工焦下降，但锰矿价格仍较处于高位，对锰硅底部仍有较强支撑，但再度突破高点难度较大，其中加蓬矿海漂量和发运量缓慢增加，南非到货量单周也上涨明显。硅铁成本方面，受到氧化铁皮和兰炭下跌的影响，五大区成本线下移。短期来看，锰硅短期成本端仍有较强支撑，但再度突破高点难度较大，支撑位在6400-6500元/吨附近。硅铁需求未恢复前预计仍底部震荡运行，下方支撑位在6150-6200元/吨附近，上方压力位在6500-6600元/吨附近。后续将继续关注宏观层面、铁合金成本（锰矿供应等）、铁合金产量和下游需求等。

■PTA：关注本周复工复产进度

1.现货：CCF内盘5125元/吨现款自提（+15）；江浙市场现货报价5155-5160元/吨现款自提；

2.基差：内盘PTA现货基差-52元/吨（-1）；

3.库存：社会库存375.1万吨（+6.2）；

04成本：PX（CFR台湾）：897元/吨（+1）；

5.负荷：80%（-1.6）；

6.装置变动：恒力石化（惠州）PTA-1生产线计划2月15日-2月25日进行年度检修，涉及装置产能250万吨。恒力石化（大连）PTA-3生产线计划3月1日-3月15日进行年度检修，涉及装置产能220万吨。

7.加工费：268元/吨（+9）；

8.总结：成本端原油回落后企稳，PX反弹，支撑转强但较一月份偏弱。PTA整体季节性累库，节内累库待消化。下游需求端开启复工复产，预计本周农历十五左右全面复产。当前PTA加工费被压缩至低位，短期绝对价格主要跟随成本端，关注下游复工进度。

■橡胶：泰东北逐渐停割，原料支撑仍偏强

1.现货：SCRWF（中国全乳胶）上海16850元/吨（0）、TSR20（20号轮胎专用胶）昆明16450元/吨（0）、RSS3（泰国三号烟片）上海22900（0）。

2.基差：全乳胶-RU主力-535元/吨(+15）；泰混-RU主力-835（+55）。

3.库存：截至2025年2月9日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量56.9万吨，环比上期增加1.6万吨，增幅3%。保税区库存6.7万吨，增幅2.4%；一般贸易库存50.2万吨，增幅3%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少2.6个百分点，出库率减少0.5个百分点；一般贸易仓库入库率减少4.8个百分点，出库率减少1.9个百分点。

5.总结：半钢胎样本企业产能利用率延续高位运行态势，当前半钢胎企业订单充足，产能利用率将延续高位来满足订单需求。国内产区天气扰动因素逐渐下降，利好正在逐步消化中，胶水原料支撑转弱，供应转宽松下胶价上行动力不足。产区天气有所好转，海外高产期叠加下游需求淡季，预计库存继续累积。

■螺纹钢：市场情绪有所反复

1、现货：上海3350元/吨（-30），广州3580元/吨（-20），北京3300元/吨（-10）；

2、基差：01基差4元/吨（39），05基差75元/吨（56），10基差18元/吨（49）；

3、供给：周产量183.8万吨（6.13）；

4、需求：周表需131.55万吨（123.8）；主流贸易商建材成交4.4153万吨（-0.9）；

5、库存：周库存705.38万吨（52.25）；

6、总结：螺纹延续震荡格局,昨日出现下挫。当前核心矛盾在于 “前期布局好的政策预期能否对冲弱现实和其带来的脆弱情绪”。近期螺纹供应量有所增加，节后快速复产也让这种增量有所放大。加上电炉钢厂复工在即，且多数电炉钢厂复产时间同比提早3-5天，尽管节后工地陆续复工，但受资金到位情况、天气等因素影响，实际需求释放速度低于预期，前期市场对于螺纹低库存的支撑定论仍然有待进一步观察。短期看，成材需求复苏斜率（重点关注建筑工地复工及资金到位情况）与原料供应弹性（如蒙煤进口增量、铁矿发运节奏）将主导价格方向，两会前做空螺纹的盈亏比不佳。策略上，可关注卷螺价差修复，热卷需求韧性（制造业PMI回升、出口利润较高）或支撑其表现强于螺纹；也可关注螺煤比的变动情况，可逢低做多，逻辑在于高库存和低库存在低估值之下的博弈。

■铁矿石：海外发运淡季表征显现

1、现货：超特粉668元/吨（-6），PB粉804元/吨（-10），卡粉920元/吨（-10）；

2、基差：01合约56.5元/吨（15.5）,05合约-8元/吨（14.5），09合约33.5元/吨（17）；

3、铁废差：43元/吨（-26）；

4、供给：45港到港量1877.5万吨（115.5），澳巴发运量1661.1万吨（-842.8）；

5、需求：45港日均疏港量268.67万吨（-61.46），247家钢厂日均铁水产量228.44万吨（2.99），进口矿钢厂日耗285.17万吨（4.15）；

6、库存：45港库存15367.68万吨（433.37）,45港压港量11万吨（-11），钢厂库存9464.74万吨（-1381.58）；

7、总结：市场情绪反复，矿价震荡运行。一则，高铁水对于矿石的刚需无法被证伪，一季度作为海外发运极端天气的高发时段和淡季，又正值两会预期先行窗口期，供给减量而钢厂复产带来的需求增量让市场乐观心态有所复苏。二则，海外动荡的经济局势让市场对美元定价商品的心态有所谨慎，不确定性也为矿石带来交易机会。周内海外发运出现明显下滑，从现货交易层面已有贸易商开始补货，作为黑色商品中唯一一个海外定价的品种，进入海外宏观和国内两会前政策博弈阶段，两会前+发运淡季做空铁矿石性价比已然不高。策略方面，铁矿维持震荡判断，已有多单可持有至二月中下旬择机离场；前期介入的5-9月间正套止盈参考40-45元/吨。需要注意的是，产能置换政策仍未发布，若新政策趋严，或能打开矿价下方空间。后续将继续关注海外发运情况、国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。