自去年12月初PE主连价格短暂突破8500元/吨后，便开启一路下行态势，最低甚至跌破7700元/吨大关，在短短两个月内跌幅超过800元/吨。深入探究背后的原因，主要集中在以下几个方面。

装置检修力度减弱

2024年，PE虽有众多扩能计划，但大部分都集中在年底实施。在这之前，PE处于扩能真空期，且开工率较低，市场供应偏紧。然而，到了年底，PE新装置投产压力集中爆发。裕龙石化、中英石化、内蒙古宝丰等企业的新装置陆续投产，与此同时，PE装置的检修力度显著减弱，开工率从之前的80%附近大幅回升至90%左右，使得市场上的PE供应量大幅增加。

自去年下半年开始，PE棚膜需求旺季启动，并一直持续到11月份。但进入12月后，棚膜旺季结束，市场需求明显回落。而此时，地膜旺季尚未到来，PE农膜需求进入空档期，需求端明显下降进一步加剧了市场的下行压力。

去年12月，PE期货盘面价格开始下跌，但由于现货货源偏紧，现货价格相对抗跌，基差一度走强，接近1000元/吨。进入2025年，尽管PE现货价格有所补跌，但基差依然维持在高位，目前仍在500元/吨左右，处于历史同期最高点。此次PE基差走高，反映出期现市场的背离。期货价格大幅下跌主要是提前消化了未来的扩能预期，但新装置从试车、投产到实现量产，需要一个较长的时间周期，且新装置投产存在诸多不确定性。一旦新装置投产后实际供应压力低于预期，PE高基差现状有望得到修复。

成本支撑显现

近期，国际油价整体呈现回落态势，布伦特原油价格已跌至75美元/桶附近。然而，相比之下，PE价格跌幅更大，油制PE亏损进一步加剧，目前已再次陷入亏损状态。考虑到PE盘面贴水约500元/吨，盘面亏损幅度更大，已接近1000元/吨。在这种情况下，成本端对PE价格的支撑作用有望逐渐显现。在常年亏损背景下，2024年PE生产企业降低了开工负荷，以此缓解供需矛盾和经营压力，并在2024年下半年实现扭亏为盈。但随着此次PE再次出现亏损，不排除生产企业又主动降低负荷，以缓解生产经营压力，届时供需矛盾有望得到一定程度的缓解。

PE下游应用广泛，其中农膜需求最具代表性，淡旺季特征也最为显著。通常情况下，5—9月份是PE地膜需求淡季，因为气温升高，农田作业减少，地膜需求量下降。而3—4月份是地膜需求旺季，随着春季播种季节的到来，地膜需求量大幅增加，企业会迅速恢复产能以满足市场需求。下游企业一般会提前备货，所以节后2月开始，地膜需求旺季将逐渐启动，PE需求有望得到明显改善。

把握PE、PP套利机会

PE与PP同属烯烃产业链，从生产、流通到下游应用，都具有极强的相关性，两者价差也成为投资者重点关注的套利机会。从历史周期来看，当两者价差出现千元级别的大周期行情时，往往伴随着供应端的变化。目前，PP与PE正处于扩能周期的尾声，相比之下，近几年除了共同上马的项目外，PP工艺中PDH制PP的占比较大，这使得PP整体扩能压力大于PE，PE与PP价差整体处于扩张周期。

自去年12月以来，PE与PP价差持续收窄，主要原因是PE扩能的利空因素提前透支，而PP扩能压力尚未完全体现。目前基差保持在50元/吨左右，PP存在补跌空间。此外，节后PE与PP的需求也将出现一定分化，PP上半年需求端整体处于淡季，缺乏亮点，PE地膜旺季则值得期待。目前，PE与PP价差已由780元/吨收窄至380元/吨，跌幅超过50%，跌至两年以来的最低点，具备一定的安全边际。两者在需求和基差方面存在分化，PE与PP价差存在一定的修复空间，投资者可密切关注其中的套利机会。