重点关注

镍、集运指数（欧线）、锰硅

镍：消息情绪扰动，矿端逻辑支撑。就消息面而言，外媒报道菲律宾参议院通过了一项新的法案，决定禁止原矿出口，若一旦签署为法律，或在五年后生效。菲律宾镍矿供应的地位仅次于印尼，2024年产量33万吨，占全球镍矿产量的9%左右，其中大部分用以出口，少量用以湿法MSP的生产。因此，其镍矿出口政策对全球镍平衡的影响举足轻重，故而情绪面出现扰动。但是鉴于资源禀赋、基建条件以及合作关系等方面考虑，菲律宾若效仿印尼的“下游”措施来吸引海外冶炼厂投资并布局更长产业链条的计划，仍具有一定的挑战，不宜过度炒作该题材，仍需更长期的观察。从基本面来看，冶炼环节过剩产能和供应弹性或限制上方高度，但是矿端为最大的风险点，由于矿端集中度偏高、且冶炼环节利润偏低，镍价受到矿端的影响权重增加。同时，在印尼镍矿政策消息的反复扰动后，市场或更侧重于对镍矿实际供需的观察。在现实面，印尼镍矿相对偏紧，叠加斋月补库预期，且菲律宾雨季或在3月结束，短期矿端溢价或仍有支撑。印尼镍矿溢价的主流成交由15提高至18美金/湿吨左右，历史同期高位边际增加。此外，受到Deepseek引领的科技估值重塑，以及海外通胀预期抬升等因素，商品整体宏观情绪回暖，镍价在矿端消息面和基本面的推动下，涨幅相对显著，建议暂时重点跟踪印尼矿端的基本面变化。

集运指数（欧线）：昨日EC远月一度涨停，资金逻辑或主要为加沙第二阶段停火谈判推进不顺，复航预期降低。我们认为，短期部分资金基于远期复航预期降低抢跑布多，造成远月大涨的同时也带动主力04补涨。加沙停火的战略目标能否实现尚难评估，单纯按照此逻辑或难以立脚。从基本面看，2、3月有效周均运力分别约为25.7、28.1万TEU，同比增长15%和10%，且现货运费未来（至少）1-2周仍处于下跌通道，基本面尚难看到趋势性上涨驱动。从资金角度而言，02、04紧贴现货，远月交易复航节奏。目前第7周市场运价中枢约为2700美元/FEU，折指数约为1900点，其中GEMINI、OA、PA和MSC报价（均值）分别约为2600、2800、2750和2940美元/FEU。未来1-2个月现货的波动路径或有两种可能，一种是即期运费缓跌；另一种是即期运费深跌，但深跌后船司3月上旬挺价的概率将会上升。整体而言，当下现货市场偏弱，但期市04贴水较大，04或暂时以区间震荡的形式呈现；06及远月合约将主要跟随加沙停火协议推进和实施情况进行变化。策略方面，前期我们推荐了10-12反套，或可考虑12多单酌情减仓，10空单持有。

锰硅：港口锰矿持续去库，成本推动锰硅上涨。此轮锰硅的上涨行情主要受到原料端锰矿低到港、低库存及高报价的影响。现阶段，加蓬锰矿发运中国减量明显、港口锰矿库存持续去库，且货源高度集中，市场普遍预期锰矿价格仍有上涨空间。昨日天津港南非半碳酸块Mn36-37%成交价39-40元/吨（+2元/吨），加蓬块Mn45%成交价49-50元/吨（+2元/吨），澳块Mn42-43%成交价49-50元/吨（+2元/吨）。锰硅期货价格升水现货，强预期继续保持。锰矿去库涨价的强现实与锰硅期货价格的上涨互相给予支撑，短期锰硅偏强运行，关注3月矿山外盘报价以及2月加蓬块到港的实际情况，警惕锰矿供应回升和监管导致的价格回落风险。

所长早读

德银报告唱多中国：2025年将是中国企业在全球崛起的一年

观点分享：在2月5日的最新报告中，德意志银行认为，2025年是中国超越其他国家的一年，预计中国股票“估值折价”将消失，A股/港股牛市将继续并超过此前高点。昨日A股的上涨与此不无关系。德银认为，中国制造业和服务业在全球占据领先地位，包括服装、钢铁、造船、电信设备、电动汽车以及最近推出的DeepSeek，中国知识产权得到了认可并正在以前所未有的速度扩展。预计中国股票的“估值折价”将消失，盈利能力可能因政策支持消费和金融自由化而超出预期。

今日早评

黄金：高位震荡调整

白银:小幅回落

铜：国内库存增加，限制价格上涨

铝：小幅上涨

氧化铝：低位震荡

锌：累库偏低，支撑短期价格

铅：上方空间暂有限

镍：菲律宾消息扰动，印尼镍矿溢价回升

不锈钢：市场消息支撑预期，现实面有待修复

锡：关注刚果金动荡对锡出口影响

工业硅：能耗政策预期扰动，盘面有所抬升

多晶硅：关注下游价格变动

碳酸锂：海外发运量同环比高增叠加大厂复工，短期走势预计偏弱

铁矿石：宽幅震荡

螺纹钢：预期博弈加剧，宽幅震荡

热轧卷板：预期博弈加剧，宽幅震荡

硅铁：黑色系原料普涨，宽幅震荡

锰硅：港口锰矿持续去库，成本推动锰硅上涨

焦炭：提降仍存，筑底震荡

焦煤：筑底震荡

动力煤：终端询价冷清，震荡偏弱

玻璃：原片价格平稳

对二甲苯：多套装置降负荷，关注影响时长

PTA：止跌企稳，短期底部有支撑

MEG：镇海炼化重启时间推迟，修正平衡表

橡胶：震荡偏强

合成橡胶：高位震荡

沥青：原油势弱，裂解反弹

LLDPE：短期震荡，中期趋势偏弱

PP：现货小幅下调，成交偏淡

烧碱：宽幅震荡市

纸浆：震荡运行

原木：板块共振，偏强震荡

甲醇：下游补库，短期震荡有支撑

尿素：短期震荡，趋势承压

苯乙烯：买px空eb

纯碱：现货市场变化不大

LPG：跟随成本弱势运行

PVC：趋势偏弱

燃料油：夜盘回撤，短期波动放大

低硫燃料油：仍然弱于高硫，外盘高低硫价差持续收窄

集运指数（欧线）：12多单酌情减仓，10空单持有

短纤：成本支撑或逐渐体现，短期震荡市

瓶片：成本支撑或逐渐体现，短期震荡市

棕榈油：产地报价企稳

豆油：成本支撑和降库预期推动豆油偏强

豆粕：阿根廷天气仍有担忧、美豆小幅反弹，连粕或跟随反弹

豆一：或有反弹

玉米：震荡运行

白糖：窄幅波动

棉花：维持震荡走势

鸡蛋：弱势震荡

生猪：出栏逐步恢复，压力显现

花生：震荡偏强