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棉花维持震荡走势：国海良时期货1月20早评

重点关注

期指、黑色、石脑油及芳烃

期指：年前企稳回升，同时注意波动。此前，我们提出行情结束调整的可能触发情形：沪指回落到3000-3100点关口；或者春节临近、2月份两会交易窗口到来。上周行情出现类似反转走势，虽然时间点略早于我们预期，但驱动符合前述条件。背后的逻辑在于重要点位或时间，政策面稳增长力度加码。周末中美高层通话，央行、证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会，为市场营造了政策维稳窗口期延续的预期，均有利于风险偏好的持续提振。预计在两会到来前，行情有望延续偏多格局。当然，本周特朗普就职，包括“首日行政令”的发布，以及是否在短期内就出现关税摩擦风险，均可能影响风险偏好。此外，本周达沃斯世界论坛举行，以及周五日央行若加息可能带来类似去年8月套息交易逆转的潜在拖累，均可能带来类似低开回升的短线扰动，因此交易上仍需注意资金管理。

黑色：低库存低价格，黑色超跌反弹。宏观：前期市场预期特朗普上台之后，中美贸易战和关税调整将显著影响国内出口，近期靴子落地，开局好于预期。国内宏观进入真空期，前期利空交易基本消化；基本面：需求淡季不淡，导致库存超季节性去化并持续维持低位，节后钢厂复产压力不大，市场提前交易节后正反馈逻辑。此外，焦煤价格靠近蒙煤季度长协，成本端提供支撑，矿石价格在钢厂冬储补库格局下亦难深跌。低库存低价格，预期节后正反馈，黑色短期超跌反弹。套利策略上：复产预期证伪前低多看待、铁矿2505-2509正套低估值待驱动继续持有、做缩卷螺价差止盈离场。

石脑油及芳烃：近端石脑油在原油上涨以及下游烯烃主动跌价下出现负反馈，而随之带来的是芳烃利润的扩张，从炼厂角度出发，伴随烯烃板块的投产持续释放，过剩的压力将逐步传导至上游，导致存量装置的利润受到影响，芳烃端被动减产预期增强，带来芳烃整体价格支撑，近端美国对俄罗斯进一步制裁影响俄炼厂出口占比达到30%，若这部分制裁完全兑现，亚洲石脑油将环比增加30万吨/月的缺口，并且这部分原料将直接影响到亚洲部分炼厂的开工，带来装置的边际降负；除去原料的矛盾之外，亚洲汽油近端的连续下跌致使亚洲炼厂利润大幅走低，上周亚洲炼厂利润来到2年同比低位，目前一些日韩炼厂已经出现边际降负动作，在炼厂整体利润低位下，汽油的疲软并不会带来芳烃的进一步走弱，反而通过炼厂的减产会带来更多支撑；从芳烃结构上看，当前上游甲苯表现最强，因裂解装置亏损影响甲苯产量以及炼厂有整体降负预期后，偏上游组分供应端受影响更大，甲苯的强势带来了歧化装置的持续亏损，下游其余芳烃包括纯苯以及PX当下成本支撑均走强，后续主要关注亚洲炼厂的负荷动作以及俄罗斯制裁的进一步影响，石脑油结构性仍然偏强，但烯烃的疲软压制了石脑油的高度，但芳烃反而在这个过程中获得了更多来自于供应端减产的支撑。

所长早读

特朗普上任前市场预期及信息汇总

观点分享：特朗普就职演讲将在美东时间1月20日中午12点（北京时间1月21日凌晨1点）进行。对外关税和对内税收政策、对加密货币的态度，以及财政赤字与美联储独立性是最重要的看点。近期，关税传闻增量信息方面：特朗普团队考虑引用《国际经济紧急权力法》（IEEPA）实施高额关税，但尚未决定。此外，其团队正在讨论每月逐步上调关税2%-5%的方案，但需IEEPA授权，尚未确定。中美关系和产业合作方面，1月17日，习近平与特朗普通话，同意建立战略沟通渠道，市场反应积极。特朗普当前对华态度短期缓和，但长期战略方向仍不确定。TikTok禁令生效，但特朗普可能给予60-90天宽松期限，短期态度缓和，但长期不确定性仍存。加密货币方面，特朗普计划将加密货币提升为国家优先事项。此外，特朗普币已上线，市值飙升，推动比特币上涨。

今日早评

黄金：CPI数据不及预期，美元回落

白银:受到支撑位支撑

铜：库存减少，限制价格回落

铝：震荡上行

氧化铝：超跌反弹

锌：基本面逻辑钝化，关注宏观扰动

铅：供需双弱，低位整理

镍：宏观与消息共振，全球显性库存维持累增

不锈钢：资源消息扰动频繁，估值边际已有修复

锡：震荡回落

工业硅：弱势基本面，具备下行驱动