■螺纹：基差走弱

1、现货：上海3360元/吨（10），广州3570元/吨（0），北京3270元/吨（20）；

2、基差：01基差-9元/吨（-149），05基差33元/吨（-37），10基差11元/吨（-32）；

3、供给：周产量193.29万吨（-6.12）；

4、需求：周表需185.15万吨（-4.9）；主流贸易商建材成交5.3132万吨（-1.1）；

5、库存：周库存425.99万吨（8.14）；

6、总结：低库存之下，螺纹自身并无较大矛盾，随着近期华东、华南建材出库、成交量的好转，螺纹情绪有所好转。当然，更重要的是，宏观层面多次表述2025年将增加赤字率、发债等财政、货币政策的持续支持，后续市场对十四五收官之年的2025仍有信心。加上地产部分虽然仍保持负增长，但去化速度有所加快，无论是销售面积还是价格都出现了边际回暖趋势，而专项债额度的快速下达和审批权的下放都让未来建筑用钢好转的可能性不断增加。因而，在估值中性偏低的背景之下，市场信心回暖、成本有支撑、低库存的螺纹有望企稳反弹。短期内，低库存下做空螺纹的盈亏比已然不高，当前回到前期纠结地带3300元/吨关键位置，建议观望或逢低轻仓试多。下周特朗普上任将成为国内政策的节前关键时间节点。后续将继续关注国内外宏观政策、钢铁产业链库存传导情况。

■铁合金：锰硅盘面博弈激烈，持仓增速放缓

1.现货：锰硅6517#内蒙古市场含税价6100元/吨(100)，宁夏市场价6300元/吨(250)，广西市场价6200元/吨(100)；硅铁72#内蒙古含税市场价6150元/吨(50)，宁夏市场价6100元/吨(50)，甘肃市场价6200元/吨(50)；

2.期货：锰硅主力合约基差-116元/吨(148)，锰硅月间差（2505合约与2509合约）-14元/吨(-14)；硅铁主力合约基差-130元/吨(16)，硅铁月间差（2503合约与2505合约）80元/吨(20)；

3.供给：全国锰硅日均产量28770吨(15)，187家独立硅锰企业开工率45%(-0.16)；全国硅铁日均产量15070吨(114)，136家硅铁生产企业开工率37.26%(0.91)；

4.需求：锰硅日均需求16644吨(99.71)，硅铁日均需求2651.17吨(22.3)；

5.库存：锰硅63家样本企业库存20万吨(-0.25)，硅铁60家样本企业库存7.21万吨(-0.08)；

6.总结：铁合金盘面均略下行，锰硅方面成交量暴涨，但持仓量增幅放缓，换手率增加，博弈激烈，市场看涨情绪放缓。硅铁盘面也受到锰硅间接影响，收上下阴引线。驱动层面，本周下游钢厂五大材产量略有回升，且钢厂表观需求也小幅回升，对合金需求小幅上涨。铁合金供给方面，硅铁产量跟随需求同步上行，锰硅产量涨幅较小，双硅宽松供需格局稍缓和。估值方面，锰硅原料端锰矿受加蓬2月长协供应减半影响，多数锰矿价格上行，尤其是加蓬矿和澳矿涨幅明显，锰硅成本大幅上涨，但涨幅较前几日有所减慢。硅铁成本方面，受到氧化铁皮再度下跌和内蒙电价下行的影响，五大区成本均略有下移。总体来说，锰硅近期成本端受加蓬矿康密劳消息面扰动，盘面涨幅显著，但目前增仓速度放缓，警惕多头获利平仓。硅铁近日间接受到锰硅盘面强势上行影响，预计震荡运行，上方压力位在6500-6600元/吨一带，策略上建议谨慎观望为主，可逢高空锰硅。后续将继续关注宏观层面、铁合金成本（锰矿供应等）、铁合金产量和下游春节补库情况等。

■聚烯烃：中美利差的弱势可能阶段性边际修复

1.现货：华北LL煤化工8435元/吨（-70），华东PP煤化工7440元/吨（-10）。

2.基差：L主力基差583（-42），PP主力基差-27（-35）。

3.库存：聚烯烃两油库存52.5万吨（-3.5）。

4.总结：未来一个季度，中美利差的弱势可能阶段性边际修复，从宏观层面带动能化-SC价差反弹。微观产业层面，承接上下游的关键炼厂环节，去年四季度炼厂利润修复+产出端减油增化作用，利空能化-SC价差。但未来一个季度，在炼厂利润无法持续走强逐步寻顶+调油相对化工经济性开始季节性走强指引下，可能会从炼厂环节缓解能化-SC价差的弱势。

■短纤：成品油超季节性需求难有趋势走强动能

1.现货：1.4D直纺华东市场主流价7100元/吨（+35）。

2.基差：PF主力基差-106（-33）。

3.总结：从权益市场高位回落对成品油超季节性需求的领先指引看，目前超季节性需求很难有趋势走强动能，相应也无法带动美汽油裂解持续走强。配合全球各市场成品油利润传导情况来看，新加坡复杂炼厂利润在1月中旬至2月中旬因为中国汽油出口的冲击可能面临承压，在其带动下美国汽油裂解也难有亮眼表现，相应成本端尚不能给到芳烃相对石脑油估值趋势修复的驱动。

■纸浆：本周港库窄幅去库

1.现货：漂针浆银星现货价6500元/吨（0），凯利普现货价6600元/吨（0），俄针牌现货价5950元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4780元/吨(0)，针阔价差1720元/吨(0)；

2.基差：银星基差-SP03=500元/吨（-4），凯利普基差-SP03=600元/吨（-4），俄针基差-SP03=-50元/吨（-4）；

3.供给：上周木浆生产量为41.97万吨（0.21）；其中，阔叶浆产量为为21.52万吨（0.45），产能利用率为79.52%（1.67%）；

4.进口：针叶浆银星进口价格为795美元/吨（0），进口利润为-180.81元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为570美元/吨（0），进口利润为-32.65元/吨(0);

5.需求：木浆生活用纸均价为6420元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利180.81元/吨（0），白卡纸均价为4284元/吨（0），白卡纸生产毛利437.3元/吨（0），双胶纸均价为5140元/吨（0），双胶纸生产毛利-125.1元/吨（0），双铜纸均价为5685.71元/吨（0），铜版纸生产毛利611元/吨（0）;

6.库存：上期所纸浆期货库存为321950吨（-138)；本周纸浆港口库存为176.5万吨（-2.5)

7.利润：阔叶浆生产毛利为1175.69元/吨（0.07），化机浆生产毛利为-216.21元/吨（0.04）。

8.总结：日内涨跌幅+0.03%，现货价格6500元/吨（0），针阔价差1720元/吨（0)。本周纸浆港口库存为176.5万吨（-2.5)，窄幅去库。供需双弱格局缓慢变化，多空交织，短期内区间震荡格局将延续，纸浆年前并无上涨驱动。供应端，前期有所担心的全球纸浆库存累库和欧洲港口库存累库情况并未发生，近期持续去库，结合欧美消费数据来看，全球纸浆库存或阶段性见顶；而需求端，在下游纸厂主动减产去库挺价下，需求偏弱的格局也在缓慢好转。纸浆年前驱动有限，而年后的季节性旺季驱动+国内库存低位，带给纸浆上方一定的想象空间。我们仍建议年前关注布局逢低做多的机会，参考阶段性底部5850-5900元/吨。关注下游库存和海外消费情况。

■油脂：美生柴临时法案原料未包含油菜籽

1.现货：广州24℃棕榈油9620（-160）；山东一豆8150（-10）；东莞三菜8600（-255）

2.基差：05合约一豆608（+207）；05合约棕榈油1330（+68）；05三菜141（+172）

3.成本：2月船期马来24℃棕榈油FOB 1075美元/吨（-25）；2月船期巴西大豆CNF 425美元/吨（+6）；2月船期加菜籽CNF 530美元/吨（+17）；美元兑人民币7.35（+0.01）

4.供给：SPPOMA数据显示，1月1-15日，马来西亚棕榈油产量环比下降10%，鲜果串单产下滑9.75%，出油率下滑0.06%。

5.需求：SGS数据显示，马来西亚1月1-15日棕榈油产品出口量为486670吨，较上月同期的545921吨下滑10.9%。

6.库存：第52周末，国内棕榈油库存总量为51.5万吨，较上周的50.8万吨增加0.7万吨。国内豆油库存量为111.0万吨，较上周的112.9万吨减少1.9万吨。国内进口压榨菜油库存量为51.4万吨，较上周的49.9万吨增加1.5万吨。

7.总结：SEA数据显示，印度12月植物油总库存继续下滑。印尼限制UCO出口或将挤占部分棕榈油生柴消费并提振美国豆油生柴消费。MPOB预计2025年棕榈油产量为1950万吨，高于2024年的1934万吨；2025年棕榈油库存料为160万吨，低于2024年的171万吨；2025年棕榈油出口为1730万吨，高于去年的1690万吨。截至12月31日，NOPA会员单位的豆油库存增加至12.36亿磅，小幅低于预期。