供应端改善

从供需面来看，企业生产积极性较高，近期国内聚乙烯开工负荷呈现上升趋势，而下游目前处于淡季，棚膜需求已经基本结束，地膜需求等到春节之后才能够逐渐回暖。

目前来看，一方面，聚乙烯生产利润修复，未来供应或将增加；另一方面，下游消费难有亮点，社会库存偏低问题有望改善，因此聚乙烯回落的概率较大。

社会库存偏低

今年四季度，国内聚乙烯开工负荷始终处于80%左右的偏低水平，市场供应相对偏紧。截至12月26日当周，国内聚乙烯开工负荷为82.94%，较去年同期下降4.35个百分点。由于供应偏紧，国内去库存进度加快。截至12月20日，国内聚乙烯社会样本库存为 41.85 万吨，较上一周下降2.02万吨，环比下降 4.6%，同比下降28.8%。具体到品种上，HDPE库存变化有限，线性和LDPE库存较去年下降幅度较大，其中LLDPE库存较去年同期下降56.2%。社会库存偏低，企业具有较强的补库需求，这是目前聚乙烯价格较为坚挺的重要原因。不过，我们认为，聚乙烯供应偏紧局面只是阶段性的，后期供应将逐渐回归宽松。一是近几年国内聚乙烯产能集中投放，近期也有新增产能投放，国内聚乙烯产能呈现增加态势，供应能力提升；二是由于近期聚乙烯价格较为坚挺，国内聚乙烯生产利润有所上升。截至目前国内油制线性利润为600元/吨，煤制线性利润接近2000元/吨，远高于去年同期油制亏损300元/吨、煤制利润900元/吨的水平。由于利润丰厚，企业生产积极性将会上升，近期国内聚乙烯开工负荷已经呈现上升趋势，并且这一趋势有望进一步延续。

虽然目前国内聚乙烯开工负荷和社会库存均偏低，但是在行业利润回升和新增产能投放作用下，未来供应将逐渐增加。

农膜处于淡季

临近春节，聚乙烯下游消费表现清淡。截至2024年12月底，国内聚乙烯下游各行业综合开工负荷为42.45%，较前期略有下降，也略低于往年同期水平。

电商节之后，包装膜消费逐渐走淡，目前也处于淡季氛围，部分企业少量订单跟进，原料也基本上根据订单刚需采购。不过，随着春节的临近，包装膜需求逐渐回暖，近期包装膜开工负荷小幅提升，并且存在向好预期。目前聚乙烯农业需求处于淡季，棚膜需求已经基本结束，地膜需求要到春节之后才能够逐渐回暖，目前农膜企业基本上是零星开机或停机为主。

随着国内聚乙烯产能的不断上升，国内聚乙烯开始出口拓宽销售渠道。海关总署公布的数据显示，1—11月国内累计出口聚乙烯为76.22万吨，较去年同期下降1.5万吨，同比下降1.93%，较去年同期略有下降。不过，目前聚乙烯年出口量能够维持在80万吨左右的水平，客观上缓解了国内聚乙烯需求疲软的问题。

图为国内聚乙烯出口量走势（单位：万吨）

综上所述，由于前期国内聚乙烯开工负荷处于低位，市场供应偏紧，导致国内聚乙烯去库存加快，对聚乙烯价格形成较为强劲的支撑。然而，国内聚乙烯产能充足，并且有新增产能投放，在生产利润改善之后，未来供应大概率会恢复，因此供应偏紧问题只是阶段性的。另外，国内包装膜消费相对平稳，农膜也处于消费淡季，消费端没有实质性利好。基于上述判断，我们认为，聚乙烯价格回落的概率较大。