【导语】11月份燃料油产业链整体下跌。下游需求改善有限与成本向下传导形成利空，产业链产品均价整体下跌。12月份来看，原油走势高位震荡，成本端存在支撑，燃料油市场供需存一定改善预期，预计整体价格走势或先涨后跌。

燃料油产业链整体下跌

月度行情来看，11月份国产燃料油产业链主要产品均价环比整体下跌。截至11月29日，上游美原油11月均价69.54美元/桶，环比下跌2.82%，同比下跌10.13%；布伦特原油均价73.4美元/桶，环比下跌2.63%，同比下跌10.52%。本品目低硫渣油均价4006元/吨，环比下跌2.22%，同比下跌10.23%；中硫渣油均价3847元/吨，环比上涨2.51%，同比下跌10.28%。下游主要产品汽油均价7179元/吨，环比下跌0.29%，同比下跌11.64%。柴油均价6735元/吨，环比上涨1.66%，同比下跌9.24%。石油焦均价1675元/吨，环比下跌0.19%，同比下跌4.5%；船用油均价4895元/吨，环比下跌1.15%，同比上涨4.49%。相关产品沥青均价3486元/吨，环比下跌3.42%，同比下跌2.9%。

产业链成本运行情况：

11月油价震荡偏弱，成本向下传导，对燃料油市场利好支撑不足。11月油价整体呈现宽幅震荡行情走势，美原油主流波动区间67-72美元/桶之间。原油市场波动频繁，且波动幅度较大，主要影响因素是地缘扰动。中东局势不确定性较大，前期冲突不断，后期随着即将达成停火协议，地缘溢价回落；此外，美国同意乌克兰袭击欧洲某国境内设施，市场担忧可能是石油设施，欧洲某国进行了导弹回应，导致油价一度上涨，后期随着事态紧张情绪消退，各方保持克制，风险消退后油价同样回落。巴以和俄乌地缘扰动频繁，轮番上演各种冲突，市场情绪跟随左右，油价波动较大。其他因素，比如美联储降息25个基点，以及沙特延长减产等宏观和基本面消息，对油价影响有限。

产业链上下游开工情况：

常减压装置情况来看，11月份，山东地炼一次常减压平均开工负荷60.38%，环比下跌0.3个百分点，同比下跌4.08个百分点。具体来看，本月暂无新增加的检修炼厂。开工方面，岚桥石化常减压装置恢复开工，另外柴油需求表现较好，炼厂生产积极性增加，东营、淄博、烟台、菏泽等地区炼厂提升开工负荷，不过整体来看，由于华星10月下旬全厂停工， 11月份山东地炼一次常减压开工负荷环比小幅下跌。

延迟焦化装置情况来看，11月份国内整体焦化装置平均开工负荷在61.35%，较10月份平均开工负荷下降3.01个百分点。山东地炼焦化装置平均开工负荷在52.23%，较10月份平均开工负荷下降7.9个百分点。月末前期部分检修炼厂开工，山东地炼焦化装置开工负荷率回升明显，对燃料油需求起到一定提振作用。

产业链利润情况：

下游产品利润表现不一。原料成本上涨，下游产品涨跌互现，下游企业按需采货为主，对渣油价格难有明显支撑。

1.焦化利润

据卓创资讯数据模型核算得出，11月份山东地炼焦化装置平均利润为241元/吨，较上月下跌99元/吨。从焦化装置产品月均价来看，柴油均价涨110元/吨，液化气均价跌127元/吨，焦化蜡油均价跌342元/吨，石脑油均价跌21元/吨，石油焦均价跌8元/吨。本月下游主要产品价格涨跌互现，原料中硫渣油均价涨136元/吨，受此影响，本月焦化利润小幅下滑。焦化装置利润相对低位整理，也在一定程度上限制渣油价格上涨幅度。

2.内贸船用油调和利润

11月份，船用180CST理论调和盈利均价为231元/吨，较上月均价上涨89元/吨或62.68%。本月国际油价宽幅震荡，消息面指引有限。调油原料方面，主要混兑调油原料呈现跌势，调油成本下降。批发行情方面，市场需求一般，部分地区资源有限，调油商方面报价小幅波动，批发行情先跌后涨。综合来看，本月船用180CST理论调和利润仍有拉宽。

四、基本面改善预期 燃料油或先涨后跌

成本面来看，12月份油市价格有望呈现震荡调整行情，暂无明确方向。随着中东停火协议的即将达成，地区局势基本趋于平静，虽然俄乌依然存在不确定性，但是整体可控，地缘溢价逐步回吐。宏观上，美联储依然将延续降息政策，但是后续降息节奏料将放缓，美债收益率走高，美元偏强施压油价下行；但是从基本面来看，沙特减产延长，增产将进一步延后，油价底部存在支撑。美国原油累库和需求弱化，基本符合季节性变化，对油价影响有限。因此，宏观施压，但是产业支撑，市场选择观望，暂时没有方向，基本维持区间波动行情。

供需面来看，12月份，暂无炼厂计划进入检修期。随着提前批配额下发，部分炼厂原料供应或较充裕，后期存在提升负荷的可能。预计12月份，山东地炼一次常减压开工负荷或有上涨，渣油市场供应端或先紧后松。下游主要产品柴油方面，随着冬季深入，气温下降，存量工程基建活跃度或有降低，柴油需求或有转弱，汽、柴油产品需求或呈现下滑态势，对渣油需求难有明显提振。

综合来看，11月份渣油成本端存在一定支撑，市场基本面既存在改善预期，又存在一定回调风险，预计渣油价格整体走势或先涨后跌。

（卓创资讯 高丽、毕海兵）