政策利多接踵而至，近期期债盘面大幅走强。截至12月11日收盘，TL主力合约月内上涨2.14%，T主力合约上涨0.95%，TF主力合约上涨0.54%，TS主力合约上涨0.15%。

通胀读数仍处低位，外贸数据不及预期

数据显示，通胀方面，11月CPI同比上涨0.2%，增速连续3个月回落。结构上，食品价格增速放缓是CPI增速回落的主要原因。排除食品和能源的影响，核心CPI同比上涨0.3%，较上月微升0.1个百分点。此外，11月CPI环比下降0.6%，跌幅较上月扩大0.3个百分点。且八大类价格中，仅衣着受季节性因素影响环比实现正增，录得0.6%。

工业品价格表现稍强。11月PPI同比下降2.5%，降幅较上月缩窄0.4个百分点；环比上涨0.1%，增速由负转正。结构上，中上游生产资料价格和下游生活资料价格均有修复，但就绝对值而言，二者仍处于历史偏低分位水平。

外贸方面，按美元计，11月我国货物出口金额同比增长6.7%，进口金额同比下降3.9%，双双弱于前值且不及预期。特朗普胜选后，外部贸易环境不确定性上升，但海关口径下，11月对美出口增速相对平稳，数据转弱主要受当月对俄罗斯、拉丁美洲和非洲等地出口增速放缓的影响。另外，进口金额增速尚未转正，除价格因素外，侧面指向当前内需偏弱的现状。

货币政策定调宽松，债市情绪受到提振

上周，同业存款自律倡议生效，市场对后续资金面的预期改善，跨月后资金价格一度转松，并带动非银杠杆攀升。不过，在央行连续净回笼短期流动性和地方债净融资规模仍然较大的情况下，资金价格随后自低点反弹，非银机构资金分层现象加剧，这对债市，尤其是中短券的进一步走强形成约束。截至12月10日收盘，DR001、DR007分别录得1.4828%和1.8165%，分别较上月末上行16.17和17.43个百分点。

不过，12月中央政治局会议释放出积极政策信号，“适度宽松的货币政策”相关表述较为罕见，超出市场预期，再度点燃债市做多情绪。当前债市投资者主要交易后续货币政策进一步宽松的确定性，并大幅上修2025年政策利率调降幅度。而在中央财政加杠杆，以及内部低通胀持续和外部不确定性上升的环境中，债市对“更加积极的财政政策”“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”等表述暂未有太多反映。

单边保持低多思路，增量财政仍需关注

在连续大幅走强后，目前10年期国债活跃券收益率已下行至1.82%，与政策利率利差缩窄至32个基点，隐含了约18个基点的降息幅度。国债交易存在“抢跑”现象，后续收益率下行速度将因此放缓。不过，考虑到市场上调2025年流动性宽松力度预期，债市偏强趋势将延续。

操作上，单边建议保持低多思路，且选择10年期期债合约最为合适。当然，考虑到近期收益率下行速度过快，追高需谨慎，关注后续增量财政的规模和投向。套利方面，短期内资金价格对短端收益率下行仍有约束，积极的宏观政策组合对后续经济增长具有一定提振作用，建议做平收益率曲线的头寸止盈后暂时观望。