【导语】11月中上旬来自供应端的利多变化带动豆粕月均价环比上行，但随后无新利好题材支撑使得市场重现弱势。下旬后在国际大豆丰产预期较强及国内供应恢复正常水平的偏空影响下，卓创资讯预计豆粕现货价格将呈偏弱走势，供需格局宽松程度的减弱一定程度上限制跌幅。

11月国内豆粕现货价格先涨后跌，整体重心环比上移

11月以来，国内豆粕现货价格呈现涨后回调走势，来自国际及国内供应端的扰动成为市场主线。卓创资讯统计数据显示，截至11月21日，全国豆粕现货11月均价为3059元/吨，较上月同期上涨16元/吨，涨幅为0.53%。沿海部分区域大豆通关检疫条件收紧、特朗普胜选引发市场对中美贸易关系的担忧、美农11月供需报告数据利多，三者共同带动上旬国内豆粕价格整体震荡走高至3145元/吨，达到10月以来的高点。而经过市场对供应端利好因素的消化，需求持续性配合不足，关注度重回供应偏宽松的基本面，国内豆粕现货价格出现回落。

供应端不确定性放大，国内市场供需关系趋紧

11月中上旬市场消息面波动频繁，集中于上游原料大豆供应端，对现货市场情绪起到一定提振作用。卓创资讯监测数据显示，截至11月第2周，全国主要大豆压榨企业大豆库存为513.60万吨，较上月底减少22.40万吨，较8月上旬的年内高点下滑185.50万吨；豆粕库存为74.30万吨，较上月底减少20.80万吨，较8月下旬的年内高点下滑74.00万吨。上游大豆、豆粕库存均有所下行，其中豆粕降库速度较快，已接近去年及近五年均值水平，显示出市场供应有所收紧，对豆粕现货价格形成支撑。上游企业正处于季节性去库存阶段，且华北、山东、华东等区域存在大豆通关时间延长现象，压榨企业原料衔接不畅，出现了较为集中的停机、减产、停止或限量开单等情况。面对供应端不确定性的放大，市场接货情绪改善，部分头寸较低的需求端进行补库，局部市场出现压车、停售的情况，前期持续已久的供需格局宽松程度得到缓解，抬升豆粕价格中枢。但整体来看，目前上游大豆、豆粕库存仍高于同期水平，且随着原料到厂，上游开工负荷基本恢复正常，市场货源供应仍较为充足。同时，下游追高心态谨慎，需求偏于刚性，难以提供持续性的利好动能，对价格上方空间有所限制，下旬豆粕现货价格或低位震荡为主。12月大豆到港预估量无明显缺口，但具体通关节奏仍给市场供应带来一定的变量，从此点考量不宜持过分悲观态度。

国际大豆丰产预期稳固，成本端仍存限制

特朗普再次胜选美国总统，引发国内业者对中美贸易关系不稳定预期的担忧，或导致原料进口成本提升、供应收紧。市场对此进行交易，盘面兑现远月上涨预期。但近年中国进口巴西大豆在总量中的占比不断提升，且全球大豆供应宽松程度加深，对国内影响较上一任期大概率减弱，“特朗普交易”热情降温。随后，美国农业部在11月月度供需报告中下调美豆单产等关键指标，成本端影响偏多。但巴西、阿根廷天气顺利，利于大豆播种、生长，国际大豆丰产预期稳固，大供应的基调叠加豆油的弱势表现使得美豆期价回调至1000美分/蒲下方。11月下旬后，南美天气仍是市场焦点所在，若无不利天气发生，创历史新高的大豆产量预估仍会压制美豆期价，同时美豆种植成本或令其下方空间较小，成本端对国内豆粕现货价格支撑不足。

综上，市场经过对国际及国内供应端利多的消化后，供应较强的基本面主导市场，11月中上旬豆粕价格整体重心上移但后期有所走低。市场缺乏有效利多题材，国际大豆丰产预期及国内供需宽松或继续释放压力，但刚需尚存及上游压力的缓解限制下跌幅度。卓创资讯预计11月下旬后豆粕现货价格或弱势震荡运行，12月视压榨企业开停机情况或有阶段性上行可能。

（卓创资讯 马梓涵）