超预期需求难持续

澳洲高成本、非主流矿山减产影响有限，低成本项目仍将陆续投产，超预期需求不可持续，中长期碳酸锂价格或将下行。

近期碳酸锂期货价格大幅波动，主力合约由75000元/吨快速反弹至87600元/吨，随后又回落至78300元/吨，目前走势以震荡为主。

笔者认为，碳酸锂期价大幅反弹的主要原因有以下三点：

第一，澳洲矿端传出减产、停产消息。由于锂价长期低迷，出于削减成本的目的，澳洲Kathleen Valley与Bald Hill两座锂矿接连发布公告下调产量指引，引发市场对后续锂资源供应的担忧。

第二，下游消费淡季预期落空。新能源汽车终端消费超预期，9月和10月新能源汽车产销量持续向好，环比增速超10%，同比增速近50%，远超此前市场对于新能源汽车销量的普遍预期；今年以来，储能需求持续向好，11月储能电池排产量达41.43GWh，环比增长7.5%，同比增长221.4%；此外，由于特朗普当选美国总统，为应对特朗普未来可能推行的关税政策，碳酸锂下游企业存在“抢出口”现象；终端需求超预期与“抢出口”现象叠加，下游排产旺季得以延续，导致需求“淡季不淡”。

第三，“股期联动”效应显现。受益于特朗普当选美国总统，特斯拉股价大幅拉升，叠加我国经济稳中向好预期，锂产业链相关股票大幅上涨，“股期联动”带动碳酸锂期货上涨。

不过，受限于碳酸锂当前基本面情况，我们认为碳酸锂期价上方空间有限。

供给方面，首先，澳洲矿端停产影响较为有限。Kathleen Valley与Bald Hill两座锂矿均为高成本、非主流矿山。Kathleen Valley在数月前才生产出第一批锂精矿，预计单位运营成本为每干吨775~855澳元，锂精矿产量指引由300万吨/年降至280万吨/年。Bald Hill复产时间较短，锂精矿发货量从早先预估的14.5万吨下调至6万吨。不论是从产量角度来看，还是单位成本角度来看，Kathleen Valley与Bald Hill皆与主流矿山Greenbushes、Pilbara等存在显著差距。若锂精矿保持当前的价格，主流矿山仍有较为可观的利润，不会进行大规模产能出清。两座矿山减少26万吨/年的锂精矿产量，换算成碳酸锂不足4万吨/年。其次，锂精矿及锂盐进口显著回升。受锂价低迷影响，8—9月我国进口锂精矿及锂盐数量环比下降，但9月澳洲黑德兰港锂精矿发运量及9—10月智利碳酸锂出口量都出现显著回升，加上10—11月的进口货船陆续到港，我国锂精矿进口量与碳酸锂进口量将显著回升。再次，碳酸锂积极增产。由于价格反弹，锂盐厂的生产积极性不断提高，上周碳酸锂单周产量达到14507吨，环比增长5.4%，单周产量接近此前的最高水平15000吨。最后，低成本项目仍将陆续投产。优质锂精矿以及盐湖项目较低品位锂矿具有明显的成本优势，未来在建的低成本项目仍将陆续投产，中长期可保证锂资源供应持续增长。

需求方面，尽管当前终端消费超预期持续向好，为应对特朗普可能推行的关税政策，下游企业积极排产，动力电池及储能电池排产数据保持高位，令11月淡季需求转弱的预期落空；但是终端消费超预期的情况难以长期维持，在终端消费增速回落以及出口数据回落后，下游消费可能快速萎缩，当前积极排产会提前透支后续需求。此外，下游成品库存明显累积，10月动力电池与储能电池库存分别为142.6GWh与52GWh，较年初累库近20GWh；截至11月14日，磷酸铁锂正极库存达79970吨，较国庆节前累库近20000吨，为历史最高水平，下游成品库存累积，在旺季向淡季转换时将进一步弱化下游需求。

库存方面，8月以来，碳酸锂库存持续去化。截至11月14日，碳酸锂社会库存109353吨，较年内高点下降近24000吨，但库存水平仍然处于高位，库存较为充足。冶炼厂库存下降幅度较大，由60000吨左右降至34000吨左右；下游库存保持稳定，贸易商库存有所累积。在当前库存结构良好且需求向好的情况下，上游冶炼厂拥有一定的挺价话语权；但当价格上涨，碳酸锂产量上升且需求转弱后，冶炼厂与贸易商抛货压力较大，挺价情绪会减弱。

当前，资源一体化锂盐生产企业利润可观。碳酸锂生产成本由高到低的顺序为锂云母、锂辉石、盐湖，外采原料制备碳酸锂的成本高于资源一体化制备碳酸锂。由于锂价低迷，此前一些外采原料制备碳酸锂的冶炼厂转为代加工碳酸锂，收取加工费的生产模式。在当前价格下，碳酸锂主流生产企业仍具有可观的利润，当价格反弹到一定高度后，冶炼厂为锁定利润将在期货盘面上进行卖出套保，为价格进一步上行带来一定阻力。

综上所述，澳洲高成本、非主流矿山减产影响有限，矿端近期难以进行大规模产能出清；低成本项目仍将陆续投产，锂价反弹后产量有望增长；超预期需求不可持续，下游出色的排产数据或透支未来需求，且成品库存不断累积在未来同样会遏制原料采购需求；成本利润方面，锂价上涨后冶炼厂利润可观，存在期货盘面卖出套保的需求；库存上，虽然持续去库，但是社会库存水平仍高。因此，我们认为短期碳酸锂期货价格受市场情绪影响较大，走势以震荡为主；中长期价格或将下行，下行分为两个阶段，第一阶段为利好情绪消散后多头减仓离场造成价格回落，第二阶段为旺季转淡季后需求快速下降造成价格下行。