1.逻辑概述

1.1. 近期海内外矿山扰动不断，加工费低位持稳，冶炼厂利润受损下产能修复不及预期，供应紧缺的中短期格局难见改善。

1.2. 国内政策对锌市需求刺激有限，下游消费进入淡季，社会库存小幅回升。

整体来看，前期宏观政策刺激有限，锌下游订单未见实际好转，淡季消费下需求端持续承压，社会库存短期小幅回升；但考虑到锌上游结构性矛盾依旧尖锐，且临近冬储与北方冬季减产，矿端偏紧供给或将延续，产业链支撑强劲，锌价预计维持高位震荡。

长期来看，现阶段锌价高企与加工费探底并行，产业利润集中于上游矿企，推动边际矿山恢复与新增产能投放，当前Ozernoye、Kipushi与Vares等海外旗舰新增产能均已投产，并预期于2025年实现达产，届时矿端供给缺口将逐步收窄，驱动加工费回升修复冶炼利润，宽松供应下锌价中枢有望回落，建议在加工费3000-3500元/吨附近介入远期空单。

2. 供应分析

2.1. 影响近期锌矿加工费最大因素是国内锌矿供应偏紧

加工费方面，现阶段海外锌矿供应延续偏紧局面，外媒显示海外年度TC谈判落于165美元，处于近三年低点，国内加工费同样维持低位弱势运行，8月国内TC下探1450元/吨历史低位后企稳震荡，10月末国内TC边际上调50元/吨，当前TC费用边际回升但并未确立反弹趋势。

生产方面，锌矿供应偏紧仍是支撑锌价重心的主要逻辑：据SMM统计，10月全国锌精矿产量28.91万吨，较9月减产3.2万吨或9.9%，同比减产5.7万吨或16.5%。进入10月，河北某矿企因事故停产，涉及产能达6万金属吨，此外受冬季气候影响，内蒙古也有两家矿企后续有停产计划，涉及年产能1.5万金属吨，月内锌精矿供应有所回落。

进口方面，2024年9月进口锌精矿40.45万吨(实物吨)，9月环比8月增加13.05%(4.67万实物吨)，同比降低6.37%，1-9月累计锌精矿进口量为285.28万吨(实物吨)，累计同比降低19.23%。国内矿紧缺局势未改，冶炼端季节性检修后产能修复，冶炼厂存在进口需求。

消息方面，10月8日，艾芬豪公司调整2024年锌矿指导目标，产量指导从10-14万吨调整至5-7万吨，主因Kipushi矿山受限于回收率、细料比例和电力供应而无法维持铭牌日产能，产量爬坡达稳态产能进度缓慢。10月18日，Sibanye-Stillwater宣布旗下位于澳大利亚的Century尾矿处理项目因受到区域性森林大火影响而暂时停产，项目预计将暂停生产至2024年11月16日，2024年第四季度的金属锌产量预计也将在此前预测的基础上下滑约9680可支付金属吨。

2.2. 炼厂检修恢复推动精锌环比回升

供应方面，2024年10月，中国精炼锌产量50.82万吨，环比增加2%，同比下降15%以上。进入10月，国内冶炼厂产量增加，湖南、陕西、内蒙古等地冶炼厂提产和检修恢复贡献主要增量，另外甘肃地区常规检修和四川地区减产造成一定减量，整体来看产量继续提升。

进口方面，2024年9月精炼锌进口5.28万吨，环比增加98.28%，同比下降0.61%，9月精锌进口超预期提升，主因月初内强外弱下沪伦比值维持8.5左右高位，进口窗口开启，给予进口贸易商锁价机会，叠加长单进口持续到货，整体精炼锌流入增多。

3.需求分析

3.1. 锌价短期高位回落，下游消费板块开工一般

镀锌：当前镀锌开工率接近60%，较月初小幅回暖，主因近期黑色金属价格边际反弹，镀锌管企业普遍需求显著增加，走货量较好，大型企业开工增加较多；同时，北方环保升级有所缓解，中小企业开工有所好转。

压铸锌合金：当前压铸锌合金开工率维持56%左右，与月初持平。近期某压铸锌合金大厂检修完毕，带动整体产量增长；锌价高企下部分企业反应下游订单量不及预期，开工率承压。

氧化锌：当前氧化锌开工率保持59%，与月初持平，近期河南部分地区氧化锌企业因环保解除恢复生产，其余企业基本平稳运行，部分氧化锌厂在锌价高企下，维持自身原料库存天数为主，开工率上行驱动不足。

4.库存分析

4.1. 近期国内七地社库有所回升

当前锌锭社会库存回升至12.74万吨，主因锌价持续高位运行，下游采购意愿不甚积极，叠加上游冶炼厂检修接近尾声，整体库存小幅增加。

4.2. 近期LME全球库存维持在24万吨高位水平

（浙商期货 蒋欣彬）