近期，稳增长政策持续加码，期指处于震荡筑底阶段。

存量房贷利率下调预期再起

受存量房贷利率下调消息的提振，近期房地产板块触底反弹，同时引发银行板块回调。2024年以来，房地产政策进一步优化调整，多地房贷利率持续走低，广州、苏州等城市降至3%以下，但存量房贷利率仍在4%以上，新旧房贷利差逐步扩大，市场对存量房贷利率下调的预期增强。

2023年第四季度中国货币政策执行报告提到，“已超过23万亿元存量首套房贷款利率平均下调0.73个百分点，每年减少借款人利息支出约1700亿元”。央行的数据显示，截至2024年二季度，个人住房贷款余额为37.79万亿元。按照存量房贷利率平均下调60个基点计算，将节约借款人利息支出约2267亿元，规模超过2023年。下调存量房贷利率，有助于减轻居民按揭贷款压力、修复家庭资产负债表，进而拉动消费增长。对银行股而言，短期存量房贷利率下调令银行净息差承压，抑制银行板块表现，但同时缓解了提前还贷现象，有利于稳定银行资产现金流、降低银行流动性风险。

“金九银十”旺季来临

8月，官方制造业PMI为49.1%，较上月回落0.3个百分点，连续4个月处于荣枯线下方，反映制造业景气度有所回落。其中，受多地高温多雨天气及工业生产淡季等影响，工业生产降温，生产指数为49.8%，较上月回落0.3个百分点。不过，“金九银十”旺季来临，工业生产有望季节性好转，各行业开工率料边际上行，进而提振生产指数及工业增加值。

从需求端看，8月，新出口订单指数连续两个月回升，而新订单指数回落0.4个百分点，至48.9%，反映出外需仍有韧性、内需潜力有待进一步挖掘。经济温和修复，企业主动补库动能减弱。8月，产成品库存指数环比上升0.7个百分点，至48.5%，库存水平仍处于相对低位，但采购指数、原材料库存指数分别为47.8%、47.6%，较上月下降1和0.2个百分点，说明企业主动补库意愿不强。

8月前20日，我国对韩国的出口额延续高增态势，外需仍有支撑。另外，当前已经进入工业旺季，企业补库需求季节性提升，有望带动原材料购进价格、出厂价格指数回升，最终提振PPI同比增速。

分行业看，8月制造业PMI结构分化。受工业处于淡季、房地产行业弱势运行等因素影响，钢铁、水泥等高耗能行业PMI为46.4%，较上月回落2.2个百分点，拖累8月制造业PMI表现；新兴产业具有较强韧性，高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，较上月分别回升2.3和1.7个百分点，这与7月设备更新和消费品以旧换新等政策落地显效有关。工业旺季来临，且产业政策持续发力，工业企业盈利将边际改善。

稳增长政策有望加码

8月30日，财政部发布《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》，明确下一步财政政策六大重点工作，“加大财政政策实施力度”是首要工作。财政部指出，“更好发挥政府投资带动放大效应”，要“加快地方政府专项债券发行使用，形成更多实物量”。2024年以来，地方政府专项债发行节奏明显慢于2023年，广义财政对基建的支持力度有限。不过，8月，地方政府新增专项债发行加快，当月发行规模超过5000亿元，为年内单月最大发行量。1—8月，地方新增专项债累计发行约2.28万亿元，占全年额度的58%。考虑到居民消费复苏进度偏慢，外需存在不确定性，积极的财政政策预计加码发力，新增专项债发行使用将进一步提速，进而提振基建投资。

二季报显示企业利润边际改善

A股二季报营收增速转负，但利润边际改善。全部A股、全部A股非金融石油石化营业收入同比增速分别为-0.59%和-0.87%，为2021年以来首次同比转负，反映企业经营压力仍存；归属母公司净利润同比增速为-2%和-4.83%，较2024年一季度的降幅收窄5.58%和4.38%，反映企业在降本增效后，盈利边际好转。

从行业分布看，大部分红利行业业绩表现稳定，石油石化业绩保持较快增长，为12.69%；稳定周期类公用事业、交通运输业绩边际回落，但仍维持高增状态，同比增速分别为18.7%和13%；受出口及消费品以旧换新政策提振，汽车、家用电器业绩快速增长，同比增速分别为23.8%和9.6%；尽管银行净息差持续收窄，但二季度业绩边际改善，银行业绩同比增速由负转正，至1.01%。

经济温和修复背景下，红利低波板块基于其稳定的业绩及高分红的特征，年内仍是市场交易主线，IF、IH表现预计强于IM和IC。同时，IF的工业成分高于IH，IF受到科技创新及产业政策的提振更为显著，故IF表现将强于IH。