近日，工业硅期货跌破万元关口后维持弱势下跌态势。8月14日，工业硅期货下跌3.91%至9340元/吨，盘中再创上市以来新低9285元。从基本面来看，工业硅供应端高位震荡，多晶硅需求依然较弱，库存及仓单持续增加。跌破万元关口后，市场情绪偏空，工业硅期货价格整体承压下行。

压力来自高供应、弱需求

本次下跌的压力主要来自高供应、弱需求以及库存和仓单增加。

从供应角度来看，三季度工业硅产量预计将创历史新高，同比增幅超20%。7月工业硅产量高位增长，达48.73万吨，创历史新高。8月工业硅产量预计高位震荡，一方面，随着价格持续下跌，部分企业开始检修减产；另一方面，西北仍有新增产能投放带来产量增加。减产方面，以等外和部分没有套保的小企业的产量为主，先是四川不通氧和西北97硅小企业减产和转产，然后是新疆个别硅企减产。随着价格走弱，西川、东北、陕西、河南地区部分硅企检修减产。主产区产量无明显下降，目前新疆和云南产量小幅回落，据统计，上周新疆、云南、四川三地总产量为5.38万吨，较最高峰时期下降0.34万吨。

从需求角度来看，多晶硅需求走弱导致工业硅需求疲软。虽然有机硅、铝合金和出口今年的表现不差，同比均有增长，但多晶硅占工业硅需求超40%，对需求的影响更大。从今年二季度开始，多晶硅价格下跌，行业亏损导致多晶硅企业开始检修减产，多晶硅产量从5月开始下滑，对应的工业硅需求也随之减少。6—7月多晶硅产量下降至15万吨左右，较4月的18万吨产量高点下跌3万吨/月。但即便如此，多晶硅的供应依然充裕，价格维持低位震荡。目前光伏产业链下游价格有所企稳，8月硅片排产预计增加至57GW左右，多晶硅产量依旧维持低位，甚至可能因为检修减产增加而降低排产至14万吨左右。

库存和仓单均持续增加，据统计，8月9日当周工业硅全国社会库存共计48.1万吨，较前一周增加0.5万吨，其中社会普通仓库库存为12.4万吨，较前一周下降0.1万吨；社会交割仓库库存为35.7万吨（含未注册成仓单部分），较前一周增加0.6万吨。8月14日仓单总计67361手，折约33.7万吨。

价格跌破成本后支撑较弱

目前工业硅期货价格已跌破部分企业的现金成本，市场关注价格持续下跌后，检修减产是否增加并带来供需重回平衡。成本支撑的重要逻辑在于价格跌至现金流成本下企业将减产达到供需再平衡，但目前减产企业以生产等外品或小产量的小企业为主，对可交割品影响不大。云南、四川、新疆主要产区产量依旧维持高位。

西南地区仍维持高开工，一方面丰水期是西南地区电力成本最低的时候，企业倾向于在全年成本最低的时候生产；另一方面，此前部分企业进行了卖出套期保值，因而生产积极性仍较高。据了解，西南企业套保头寸大部分到10月，后期若工业硅持续低价，又没有合适的套保空间，企业生产积极性或下降。

新疆地区部分企业开始转产适合新规的产品，大部分企业以生产符合新规的基准交割品为主，部分企业在尝试生产更高标准的替代交割品。目前来看，主要产区开工率仍在高位，大型企业的新产能又陆续投产，即便有部分小型企业减产，但一增一减之下，供应端变化不大，甚至后期若没有扩大减产，供应仍有望增加。持续关注后期企业的生产和减产情况。

新旧合约或维持较大价差

部分交易者期望工业硅期货新旧合约价差扩大至3000元/吨以上，以获得承接和消纳仓单的动力，在远月合约有套保空间的情况下，近月合约仍将承压。随着2411合约价格跌至9300元/吨左右，2412合约价格跌至12300元/吨左右，价差仍在3000元/吨附近震荡，但从价格下跌的空间来看已经收窄。从2411合约的价格来看，9500元/吨折西南地区现货价格约11000元/吨，已至部分企业成本线下，目前西南地区工业硅Si4210的报价仍在12000元/吨以上。从2412合约的价格来看，因为新规则下，2412合约的主要交割品为符合新规的基准交割品（参考Si5520），因此不需计算2000元/吨的升水，盘面价格按对应成本加地区升贴水折算即可。按新疆地区基准交割品的生产成本为11500元/吨计算，叠加800元/吨的地区贴水，盘面价格约在12300元/吨。若按2412合约价格跌至12300元/吨、新旧合约价差扩大至3000元/吨以上计算，则2411合约价格可能跌至9300元/吨左右甚至更低。但需注意的是，部分企业面临亏损，若价格维持低位，10月后生产积极性或将下降。

总体来看，目前工业硅市场仍是高供应、弱需求、仓单增加的格局，此前小规模减产暂未带来库存及仓单的去化，现货端反馈销售依然不佳，市场情绪偏空情况下，价格破位下跌。期货价格大幅下跌后，仓单经济性显现，成交增加，部分仓单注销流出。期货主力合约价格或在9300元/吨一线震荡，若价格持续下跌，企业减产规模可能进一步扩大；若价格大幅回升，则将给予企业套期保值的机会，从而使得价格又将再次下跌。此外也需注意仓单流出增加现货市场供应的影响。