伴随着经济、通胀以及劳动力市场的放缓，美联储降息预期持续升温，利率或趋于下行，黄金中长线看涨。后市交易逻辑可能在经济、政策以及美国大选之间不断切换。当前经济衰退交易有所降温，政策预期乐观，但仍需关注后续经济数据可能引发的市场交易逻辑的转变。

美国通胀或持续放缓

通胀和就业是美联储重点关注的指标，在美联储进入本轮加息周期以来，美国通胀延续下行态势，虽然较美联储设定的2%的目标依然较远，但回落的趋势或延续。美国7月PPI同比上涨2.2%，低于预期2.3%和前值2.6%。7月PPI全面超预期放缓，服务成本年内首次下滑，或进一步打开美联储9月降息的大门。9月降息或板上钉钉，但对降息的幅度可能存在较大分歧，当前市场预计美联储9月降息50BP的概率上升，同时年内或降息3次。当前在美联储依赖数据、避免前瞻指引的决策方式下，市场定价速度远快于美联储的政策调整节奏。如果未来宏观经济、通胀和就业市场等数据表现超预期，那么降息幅度和次数或有所修正。但从中长期来看，随着实际利率下行，叠加全球地缘政治局势风险不断、美国大选的不确定性，避险需求或长期支撑黄金价格。

短期流动性风险解除

8月以来，受美国宏观经济走弱、日本央行意外加息，全球资产大幅下挫，欧美、日韩等多国股市触及熔断机制。另外，作为避险资产的黄金，在流动性偏紧张的情况下，避险属性并未有所体现，即黄金传统的避险吸引力与普遍抛售的压力相抗衡，在巨大获利盘抛压之下，黄金价格也出现了暴跌。在市场出现巨震后，上周三日本央行行长态度转鸽，日元承压下跌，安抚市场情绪，套息交易冲击暂告一段落。叠加美国初请失业金人数好于市场预期，经济衰退预期有所降温，恐慌情绪降温。

由于美股市场大幅波动，市场对美国经济硬着陆的担忧与日俱增，但发生流动性危机的可能性仍较小。从TED利差走势来看，8月2日TED利差为0.19%，创2024年1月初以来新高，确实出现过流动性收紧的情况，但随后几个交易日流动性紧张情况逐渐减缓。因此，当前市场流动性的恐慌已经告一段落，但不排除经济衰退预期升温可能继续引发流动性危机。

地缘因素不确定性仍存

距离美国总统选举投票还剩下80多天，美国两党候选人的选情趋势正发生明显变化。根据《纽约时报》和Siena学院在8月10日发布的美国总统选举民调，哈里斯在选举人票数最多、最关键的3个摇摆州——宾夕法尼亚、密歇根和威斯康星州，均已反超共和党提名人特朗普。如果民主党能够完全拿下这三个州，那么哈里斯几乎确定能跨过270张选举人票的当选门槛。但由于离正式投票时间仍较长，胜负仍有很大悬念。随着大选时间的临近，行情波动或加剧。另外，中东地缘政治局势仍有较大不确定性，避险情绪对黄金价格有长期支撑。

短期市场静待新的经济数据为行情提供指引，短期宏观依然具有较大不确定性，贵金属价格在经历近期的调整后，或高位宽幅震荡运行。长期来看，随着美国通胀、劳动力市场以及经济逐步放缓，美联储降息预期偏乐观，叠加中东政治局势复杂性和美国大选不确定性提升，避险需求或长期支撑贵金属价格，长线仍逢低做多为主。