9月将回归供应过剩格局

虽然8月硅铁供需边际趋紧，但中长期看，硅铁将重回供应过剩格局主导，且伴随着成本下行预期，硅铁下方空间有望进一步打开。

6月以来，硅铁高位震荡下跌，2409合约从最高的8234元/吨跌至7月底的6552元/吨，最大跌幅20.43%。究其原因在于供应快速宽松，导致盘面走出压利润行情。而8月初，由于硅铁供应端个别大厂陆续出现不同程度减产，叠加月初正值本轮钢招逐步落地期，硅铁供需格局边际好转，盘面出现大幅反弹。

四五月时，虽然基本面并无较大改善，但硅铁仍出现超1700元/吨的涨幅。价格处于高位时，盘面利润超1500元/吨。这里讲的盘面利润指的是，以宁夏地区为例，硅铁厂出厂成本加上运费、入库费、检验费等交割成本折合成盘面仓单成本，再由盘面实时价格减去盘面仓单成本得到盘面利润。钢联数据显示，6月初宁夏地区硅铁出厂成本在6200~6250元/吨，折合盘面仓单成本为6550~6600元/吨，盘面利润理论上最高为1600元/吨左右。

以宁夏地区为例，复盘2023年年初至今的硅铁盘面利润与全国硅铁日产（周度指标）。当折算出来的盘面利润长期处于0轴以下时，全国硅铁日产则出现明显下行；而当盘面利润回归至0轴以上并且震荡过一段时间后，全国硅铁日产便会明显上行，且并不会因为盘面利润明显缩窄而高位回落；只有当盘面利润重回0轴之下，全国硅铁日产才会重新步入下行区间。

从上图可以看到，盘面利润与全国硅铁日产走势长周期成剪刀差，且从逻辑与数据表现两方面看，盘面利润指标领先于全国硅铁日产指标。四五月盘面利润从0轴以下震荡回升，随后全国硅铁日产出现快速反弹，并且从6月开始，虽然盘面利润从高位迅速回落，但尚未跌至0轴以下，全国硅铁日产仍维持在高位水平，厂家开工仍然偏高。

2021年能耗双控之后，开工率相同的条件下，产能利润率提升，体现在供应数据上便是同等开工率条件下，产量相比2021年前更高。以宁夏地区为例，2024年4月宁夏地区硅铁开工率降至28.26%，与2020年同期相当，但月度日产为0.2693万吨，较2020年同期日产增58.41%。

经估算，8月全国硅铁供应或降到45万吨以下。8月5日，宁夏中卫某硅铁大厂停产。若宁夏该大厂停产时间超过30天，按铁合金在线的日产估算，将给8月硅铁带来超过4.95万吨的供应缩量。另外，钢联公布的高频供应数据显示，7月中旬内蒙古地区硅铁日产周度环比降275吨，且至今仍未恢复。假设8月不恢复，那么将给8月硅铁带来超8000吨的供应缩量。数据显示，7月全国硅铁供应50.84万吨，考虑到宁夏和内蒙古地区已知的供应缩量，再考虑到月中可能会有宁夏地区线路检修问题，预估8月硅铁整体供应将降到45万吨以下，若线路检修影响较大，8月全国硅铁供应或降到43万吨以下。

硅铁下游需求分为钢厂端需求、金属镁需求、不锈钢需求、出口。钢厂端需求采用五大材以及非五大材对应的硅铁添加量来进行估算，相关添加比例为我们调研所得。金属镁全国供应持续在偏高位置上，单吨金属镁冶炼约消耗1.02吨75硅铁。出口部分在2024年基本维持在2万~4万吨/月的水平。综合预估下来，8月全国硅铁需求预估在43万~44万吨之间。若8月中旬宁夏地区硅铁供应进一步下跌，那么8月整体硅铁供应将重新出现缺口。宁夏地区供应预计在9月陆续恢复，但下游需求无明显增量预期，届时硅铁绝对供需格局将重回过剩。

综上所述，硅铁成本端无明显推动因素，长期来看，硅铁下方空间有望进一步打开。