【导语】瓦楞纸企业库存与价格基本呈现负相关性。1-7月瓦楞纸月均价低于去年同期，需求端虽有恢复，但恢复速度较慢，在市场无明显停机检修且产能继续增加情况下，纸厂库存增加。下半年逐步进入传统需求旺季，需求端存在好转预期，但是产能持续投放，供应方面压力不减。由此，下半年瓦楞纸库存在需求带动下存在减少预期，但在供应压力下，整体预计仍处于中高位水平。

瓦楞纸库存与价格——负相关性

瓦楞纸处于废纸系产业链中端产品，目前交易模式以直销为主，由瓦楞纸生产企业直接运送至下游包装厂。瓦楞纸纸厂对于库存把控较为严格，主要有以下几个原因：首先，如果长时间保存原纸，可能会导致瓦楞纸的形状和性能发生变化，影响客户使用，增加损耗，增加成本；其次，由于一般纸厂原材料采购量仅维持一周左右生产，为满足生产，纸厂需要较大数额现金来购买废纸，因此需要及时变现资金，不宜进行高库存生产；再次，原纸与废纸市场价格波动频繁，如果进行高库存操作，货物存在贬值风险，不利于纸厂盈利。2024年企业在库存操作中未见明显变化，仍将库存视作影响价格的重要因素之一。

从近三年瓦楞纸企业库存与价格对比图来看，瓦楞纸企业库存与价格呈现负相关性。2022年至今，瓦楞纸企业库存与价格的相关系数为-0.6。从价格驱动逻辑来看，瓦楞纸供需面以及成本端往往是驱动价格波动的主要因素。库存是反映供需动态的结果，其趋势的变化是判断产品后市供需结构强弱的重要指标。

2024年瓦楞纸库存升至高位

从近三年瓦楞纸企业库存数据来看，呈现震荡增加趋势，2024年瓦楞纸企业库存处于近三年偏高水平，1-7月平均水平较2023年同期增加16.78%。其中供应的持续释放是企业库存增加的重要因素之一。本身瓦楞纸市场就处于供大于求的格局之中，但纸厂为提升竞争力持续释放产能，且市场规模纸厂检修较去年同期相比减少，供应端压力增加，助力库存增加。卓创资讯监测数据显示，2024年1-7月，瓦楞纸平均月度产能同比增加4.76%，累计产量同比增加5.98%。此外，需求平淡及价格下滑导致的下游包装厂家购买动力下降，也是企业库存增加的原因之一。市场需求恢复不及预期，包装厂订单表现平淡，备库意愿不强。且2024年内瓦楞纸价格呈现震荡下滑为主格局，下游市场受到“买涨不买跌”情绪影响，进一步使得包装厂拿货积极性不高，使得纸厂出货速度缓慢，库存压力呈现增加趋势。卓创资讯监测数据显示，截至7月底，2024年中国AA级120g瓦楞纸市场价均价为2729元/吨，同比去年同期的2948元/吨下滑219元/吨，跌幅7.43%。

对比2024年1-7月瓦楞纸库存与瓦楞纸价格，二者在多数时间内呈现负相关，符合历史变化规律，具体表现为1-4月、6-7月库存水平上升，瓦楞纸价格走低，符合负相关关系。但是5月企业库存呈现下滑趋势，而瓦楞纸价格也呈现下滑趋势，呈现正相关。究其原因来看，五一假期，部分纸厂让利促单，执行限时优惠政策，部分下游包装厂适量补库，带动企业库存下降。假期后，下游订单支撑不足，市场交投略有降温。随着市场价格逐步走低，达到近3年历史低点，生产企业继续下调价格意愿不强，市场进入供需博弈阶段，规模纸厂涨跌政策不一，中小纸厂多根据自身情况灵活调整，局部市场涨跌互现。具体来看，5月份市场跌多涨少，均价延续下滑态势，月内库存先降后增，月底库存环比上月下降2.32%。

下半年企业库存存在减少预期

下半年来看，瓦楞纸企业库存水平或呈现震荡下降趋势，但整体库存水平仍处于中高位水平。

一般情况下，随着下半年需求好转，企业库存会呈现下滑趋势。今年下半年随着中秋、国庆、双十一、元旦、春节等节日逐渐临近，终端订单逐步释放，瓦楞纸行业逐步进入消费旺季，需求或逐步好转，对瓦楞纸消耗量同步增加，因此库存水平或仍呈现逐渐下降趋势，利于市场价格运行。但是外部环境仍存在一定不确定性，因此需求虽有恢复预期，但恢复速度预计相对有限。从供应面来看，下半年瓦楞纸仍有110万吨新产能投产，供应面压力暂难消除。受国内进口零关税政策支撑，虽然套利空间收窄，但消费旺季预期带动下，进口量预计小幅增加，供应面压力仍存。因此预计库存虽然存在下滑预期，但是整体或仍处于中高位水平。预计下半年瓦楞纸价格走势或呈现稳中趋涨走势，但受到供应压力的影响及需求面恢复速度的不确定性影响，涨幅或有限。综合来看，预计下半年瓦楞纸价格与企业库存或仍将延续负相关关系运行。

（卓创资讯 吕艳烁）