郑糖主力合约在6月中旬创下6000元/吨的低位后，近期展开一波反弹行情，目前期价已突破6200元/吨关口。在国内食糖工业库存偏低，消费旺季支撑的背景下，预计后期郑糖以高位震荡行情为主。

就2024/2025年度而言，国际机构大多预期全球糖市场供需面临相对均衡或过剩的局面。因关键产区产量增加，贸易商和供应链服务公司Czarnikow近日预计2024/2025年度全球糖市场供应过剩550万吨。该公司预计下一年度全球糖产量将触及1.865亿吨，较之前预估值下调90万吨，但仍创下历史第二高位，主要受益于巴西食糖产量创纪录，以及欧盟和泰国糖产量反弹。Czarnikow预计2024/2025年度全球糖消费量将超过1.81亿吨，较之前预估下调100万吨，但仍符合人口增长在近年带动的消费持续增长势头。

据中国糖业协会统计，5月国内食糖销量不佳，去库进度较前期有所放缓。5月份全国产糖0.93万吨，同比减少0.07万吨；5月销糖84.63万吨，同比减少25.37万吨。截至5月底，2023/2024榨季国内糖厂工业库存为337.04万吨，同比增长65.04万吨。从近5个榨季截至5月底的工业库存来看，最高值为2020/2021榨季的477.24万吨，最低值为2022/2023榨季的272万吨，近5个榨季的平均值为382.24万吨。2023/2024榨季截至5月底的工业库存低于历史均值水平。目前广西与云南的价差约200元/吨，对云南糖的销售较为有利。由于广西和云南地区库存压力暂时有限，国内仍以国产压榨糖源供应为主。在有利润的情况下，国产糖顺价销售是首选，以避免后期进口糖大量上市后失去主动权。

在经历了2023/2024榨季的食糖增产后，中国农业农村部预计2024/2025榨季将继续保持增产态势，食糖产量将达到1100万吨，较2023/2024榨季增加104万吨。预计2024/2025年度食糖消费量1580万吨，比上年度增加10万吨。进口量为500万吨，供需基本实现平衡。鉴于糖浆和预拌粉进口将继续补充国内市场，预计2024/2025榨季以累库趋势为主。

国内糖料主产区面积大多呈现增长或稳中略增的局面。广西方面，得益于甘蔗种植效益的改善，全区糖料蔗种植面积有望较2023/2024榨季1120万亩增长70万~80万亩；云南方面，种植积极性略有提升，预计2024/2025榨季种植面积较2023/2024榨季430万亩小幅增长，但本榨季境外甘蔗入境困难，2024/2025榨季能否恢复尚有不确定性。

内蒙古、新疆甜菜总体长势良好，且今年甜菜种植面积仍可能有较大回升。预计新疆新榨季种植面积较2023/2024榨季的90万亩略有增长；新榨季内蒙古甜菜种植面积170万~180万亩，较2023/2024榨季140万亩增加20%~30%。

目前国内加工糖原料相对紧缺，进口仍有时间差。海关总署公布的数据显示，2024年5月份我国进口食糖数量约2万吨，同比减少2万吨，低于市场预期，仍保持近10年来同期最低水平。其中，白糖1.61万吨，原糖只有几百吨。1—5月我国累计进口食糖127万吨，同比增加21万吨，在近10年进口量中处于中游水平。

结合加工成本及进口利润来看，原糖配额内进口加工盈利空间修复，原糖配额外进口利润亏损。截至7月1日，巴西糖配额内的加工成本已达5352元/吨，巴西糖配额外的加工成本6865元/吨。巴西配额内进口利润为1430/吨、巴西配额外进口利润为-83元/吨；泰国糖配额内的加工成本已达到5651元/吨，泰国糖配额外的加工成本为7255元/吨。泰国配额内进口利润为1131元/吨、泰国配额外进口利润为-473元/吨。

今年3—5月食糖进口量均未超过5万吨，明显不及往年同期，由于船期2个月，3—5月的买船到港对应着巴西配额外利润为负的时段。随着原糖价格不断下行并跌破20美分/磅，内外价差有所收窄，4月下半月开始，巴西配额外进口窗口利润实现了由负转正，这也提高了国内加工厂的采购积极性，预计在此期间出现的买船将在三季度迎来集中到港。

今年5月份糖浆、预混粉进口数量大增，并逼近前期高点。5月我国进口糖浆和预拌粉21.49万吨，同比增加6.83万吨，增幅较明显，且接近去年6月份创下的21.64万吨高位。1—5月我国进口糖浆及预混粉合计73.26万吨，同比增加8.96万吨。其中，糖浆48.84万吨，折糖大概32.73万吨；预混粉24.42万吨，折糖大概21.49万吨。

目前糖浆市场售价为4100~4200元/吨，折糖售价6100元/吨，与国产白糖的价差大概为四五百元，但糖浆和预拌粉进口量增长未及市场预期，且市场对糖浆与预拌粉的需求未出现明显增量。这从侧面反映了市场总体消费未明显增长，目前销售进度更多来自刚需。

预计2023/2024榨季糖浆、预混粉进口量约180万吨。首先，糖浆受使用半径以及存储的制约，难以大量增加。其次，预拌粉行业在前期较高的资金投入、渠道的难获得性、原料成本的高企，以及对未来政策调整的不确定性等因素的影响下，难以大规模扩张。最后，泰国作为主要来源国，其食糖减产预期将一定程度影响未来糖浆及预混粉的进口量。

国际糖市方面，主产国巴西维持2024/2025榨季食糖高产量预期，印度、泰国有望实现恢复性增产预期。随着全球食糖供需形势逐步转向过剩格局，后期国际糖价上行空间将受限。关注巴西压榨进度、印度政策走向及季风降水情况。

国内方面，食糖市场仍处于纯销售阶段，企业按照合同顺序依次交货。在消费旺季的支撑下，后期食糖去库进度有望加快。不过国内食糖供需缺口需要进口来弥补，7月进口量将有所提升，7月20日以后进口糖放量到港将对国内市场带来一定冲击，这将令糖价有所承压。总体而言，预计郑糖后期以高位震荡走势为主，上方压力位6350元/吨，下方支撑位6100元/吨。