替代品供应阶段性减少

根据国内外玉米替代品供应节奏分析，玉米替代品供应阶段性减少，远期进口谷物到港量或增加。玉米价格或呈现近强远弱格局，玉米基差和月间价差也可以说明这一点。

自上周五美国农业部公布新作玉米种植面积以后，周一国内玉米期货跟随外盘出现下跌。考虑到未来1—2个月玉米供需情况，我们认为玉米期货或呈现近强远弱格局。

美玉米种植面积超预期

6月28日美国农业部公布美玉米新作种植面积：2024/2025年度美国玉米种植面积约为9147万英亩，收获面积约为8343万英亩。美国农业部公布的玉米种植面积高于市场平均预测值9035万英亩，也高于3月公布的意向种植面积9000万英亩。假定其他条件不变，根据美国农业部公布的新作和收获面积估算，2024/2025年度美国玉米产量约为3.83亿吨，相比6月公布的供需报告产量增加615万吨。假定2024/2025年度美玉米消费和出口不变，基于当前最新的种植面积测算，2024/2025年度美玉米库存消费比将达到15.83%，相比2023/2024年度增加2.1个百分点，处于近几年相对高位。

种植面积报告公布之后，美玉米价格出现明显下跌。按照我的农产品网测算，截至6月28日，美玉米配额内到岸完税价约为2050元/吨，相比国内华南区域价格存在明显优势。需要说明的是，国内玉米实行配额制度，即便进口玉米价格到港价格较低，进口总量也会受到限制。当然，美玉米价格持续下跌，也会影响国外高粱、大麦价格。国外高粱、大麦暂未实行配额制度，如果高粱、大麦价格持续下跌，相比国产玉米存在明显优势的条件下，国内饲料企业也会大量进口高粱、大麦来替代玉米饲用。基于此，国内外谷物价格走势依然存在一定相关性，但相关性或低于过去2—3年。

关注政策性粮食投放节奏

基于对玉米与其他谷物价差的评估，我们认为短期玉米替代品供应较为有限。首先，就小麦与玉米价差而言，当前华北小麦主流装车价为2450元/吨左右，华北玉米主流装车价为2400～2440元/吨。就华北区域而言，小麦饲用价值或高于玉米。但东北、西南以及华南区域小麦饲用优势或在下降。基于小麦与玉米价差角度考虑，我们评估6—9月小麦饲用量约为120万吨、200万吨、200万吨、200万吨，明显低于去年同期。其次，就进口谷物与国产玉米价差而言，当前华南进口高粱现货报价约为2450元/吨，大麦现货报价为2140～2160元/吨。进口谷物依然存在优势，但是考虑物流因素，短期无法显著增加，因此对近月玉米价格影响较为有限。最后，需要关注进口储备玉米投放节奏和定向饲用稻谷是否投放。自5月28日以来，进口储备玉米开始陆续投放，虽然价格存在优势，但每周成交数量在10万～15万吨，对玉米价格影响有限。至于定向饲用稻谷，目前玉米市场参与者重点关注何时投放及投放节奏，存在较大不确定性。综上可知，如果未来1—2个月定向饲用稻谷不投放市场，则玉米替代品供应量是较为有限的，对玉米属于阶段性利多。

结论

根据国内外玉米替代品供应节奏分析，玉米替代品供应阶段性减少，远期进口谷物到港量或增加。由此可知，玉米价格或呈现近强远弱格局，玉米基差和月间价差也可以说明这一点。基于玉米基差和区域价差考虑，我们建议华北区域饲料企业可适当提高玉米库存天数。贸易环节，建议玉米贸易商短期可趁玉米价格反弹降低敞口头寸，将风险控制在合理范围之内。